中国瓷砖卫浴行业在经历 2004-2013 年的黄金发展 10 年后，目前已进入存量整合阶段，我们通过对比分析家居行业十大细分领域的回报率，发现瓷砖卫浴行业仍是具备较高投资回报率的优秀赛道。站在当前时点，我们认为龙头瓷砖卫浴公司的护城河正在加深加宽，精装房市场的快速崛起也驱动龙头市场份额提升。

为什么瓷砖卫浴行业是值得投资的优秀赛道？ ... 3

一、瓷砖卫浴行业是ROE 有20%左右的优秀赛道，得益于较高盈利能力和资产周转水平 . 3

二、龙头瓷砖卫浴公司规模效应显著，产品、运输、研发特性使得护城河加深加宽 ... 4

行业成长复盘：告别野蛮增长时代，进入存量博弈阶段 ... 8

阶段一：1995-2003 年萌芽发展期，民营小企业开始涌现，出口市场大幅增长 . 8

阶段二：2004-2013 年大踏步发展期，内外需求共振，行业迅速扩容 . 9

阶段三：2014 年以来存量博弈期，需求稳定、结构升级，龙头加速抢占份额 ... 10

边际趋势：需求与供给共振，行业龙头份额加速提升 .. 13

需求端：精装房政策推进，房地产竣工数据回暖，2B 订单加速龙头份额提升 ... 13

供给端：环保标准持续提升加速小产能出清，有助于龙头公司市场份额提升 . 17

投资建议 .. 18