传媒板块经历 16 年下跌（ 37.7%），估值恢复至 44X，机构仓位创2012Q2 以来新低。我们认为在监管趋紧、新股发行加快的背景下难以有板块性机会，自下而上精选个股来自四条主线：紧抓精品内容、把握真成长、追踪新娱乐、放眼国改转型。

年度回顾：板块深度调整，风险部分释放，机构持续减仓......- 8 -

2016 年全年跑输大盘，估值水平大幅回落......- 8 -

商誉风险有所释放，基金连续五季度持续减仓.......- 10 -

新股发行：节奏适中，以出版广电、游戏和院线为主.... - 11 -

2017 投资策略：紧抓精品内容、把握真成长、追踪新娱乐、放眼国改转型- 11 -

头部精品内容：影视游戏流量加速集中，精品市场景气度持续......- 13 -

影视：在线视频付费崛起，驱动内容需求增长.......- 13 -

影视：流量加速向头部集中，精品内容呈现卖方市场.......- 15 -

游戏：用户红利消退、行业增速放缓，手游市场竞争加剧.......- 20 -

游戏：手游集中度提升，重度化、精品化是大趋势......- 23 -

电影院线：泡沫去化有利长期发展，院线借资本整合下游渠道......- 28 -

票房增速放缓，电影制作周期、票补减少和严打票房注水是主因...- 28 -

2017 年下半年预期票房将明显回暖，长期增长逻辑不变......- 30 -

上游制作发行：投资回报率下降，泡沫去化促进影片质量提升...- 32 -

下游院线渠道：加速接触资本市场，资本杠杆撬动行业整合.....- 35 -

真成长：移动营销切分传统媒体蛋糕，内容营销加速崛起.......- 38 -

数字营销整体增速放缓， BAT 占据六成市场......- 38 -

移动营销加速切分市场蛋糕， APP、视频和大数据营销增速最快...- 39 -

内容营销：新媒体崛起带动内容营销热潮，原生广告市场潜力大.....- 41 -

程序化购买持续提升，大数据场景化精准投放是趋势.......- 44 -

新娱乐： “ACGNM+I”，人口红利下的文化内容新方向......- 46 -

人口与技术迭代，是娱乐内容产业升级的根本推动力.....- 46 -

“ACGNM+I”引领内容消费升级，看好动漫、音乐和偶像......- 47 -

动漫：平台盈利受限、下游变现增强，各竞争方大力布局动漫 IP 内容....- 50 -

音乐：版权保护、格局趋稳和粉丝经济，助力音乐付费市场发展....- 53 -

偶像：市场前景开阔、资本密集布局，最具潜力的娱乐垂直领域......- 56 -

国企改革：纸媒增长乏力，转型与国改注入新动力.......- 59 -

出版增速放缓：图书表现平稳，报刊受新媒体冲击较大......- 59 -

出版集团财务运营稳健，寻找新方向和转型升级是趋势......- 61 -

转型初见成效， 看好教育、金融、 IP 运营及线下业态升级....- 64 -

国企占比高，国企改革有望注入新动力.......- 66 -

投资建议：紧抓精品内容、把握真成长、追踪新娱乐、放眼国改转型.....- 68 -

主线一： 影视游戏板块紧抓头部精品，关注院线并购整合.....- 68 -

主线二： 营销行业整体放缓，把握内容营销真成长机会.....- 68 -

主线三：追踪新娱乐消费， “ACGNM+I”是文化娱乐内容新方向....- 68 -

主线四：出版传媒企业转型，关注国改预期......- 69 -

重点推荐：唐德影视、游族网络、上海电影、思美传媒、美盛文化、中文传媒- 70 -

风险提示.....- 76 -