煤电装机存在“政策刚性约束”,煤电利用小时数“持续回升”：根据国家能源局在2016年披露的《电力发展“十三五”规划》中所设置的目标，按照乐观预期，预期2018年煤电年新增装机量为2601万千瓦，相对往年继续回落。我们对2018年的煤电替代绝对值进行了测算，2018E对应火电发电量为47852.96亿千瓦时，同比增速为3.8%，相较2017年小幅下滑。但是由于去产能后煤电的“托底作用”更加凸显，以及各省市区域煤电装机的集中度提升，我们预期煤电利用小时数将出现持续回升。

产业政策： “十三五规划”的刚性约束......- 4 -

煤电装机的“双因素”测算........- 5 -

全社会用电需求测算..........- 8 -

煤电平均利用小时测算.......- 10 -

技术革新：供电煤耗的“边际瓶颈”.......- 12 -

临界机组的“技术边际”........- 12 -

供电煤耗的“定量测算”........- 12 -

气候条件：极端条件的“替代性测算”......- 13 -

长江流域的“水电典型性”........- 13 -

干旱气候的“替代性测算”.......- 15 -

非电力需求： 去产能后的“稳定区间”.......- 16 -

冶金建材的“稳定波动区间”........- 16 -

煤化工的“新结构需求”......- 19 -

风险提示.........- 20 -