我国调味品市场近年来稳健发展，未来在餐饮市场扩容、城镇化率提升以及消费升级等因素的驱动下量价均有提升空间，中长期仍具成长潜力。调味品刚需属性突出，在今年疫情压力下，B 端需求受到冲击，C 端承接有力，基本面与资本市场表现均展现了突出的防御性。

1、增长：结构切换，中长期复合调味品接棒 ................................................................. 4

1.1 “民以食为天，食以味为先”，我国调味品市场稳健增长、结构分化 ...................... 4

1.2 他山之石，对标日本：整体仍有空间，复合调味品是趋势 ..................................... 5

1.3 餐饮发展叠加消费升级促行业增长，复合调味品切中多痛点 ................................. 7

2、竞争格局：各有不同，梯次发展 ................................................................................. 9

2.1 酱油：一超多强，龙头壁垒高企 .............................................................................. 10

2.2 食醋：集中度较低，规模化企业较少 ...................................................................... 11

2.3 料酒：集中度低，企业分布“长尾化”明显 ............................................................... 11

2.4 调味酱：品类众多，口味差异化较大 ...................................................................... 12

3、渠道：从经销商角度看渠道运作要点 ....................................................................... 13

4、投资建议 ....................................................................................................................... 15

5、风险因素 ....................................................................................................................... 15