煤炭供给侧改革从“去总量”走向“调结构”。2019 年是煤炭供给侧改革第四年，未来两年重心将由“去总量”转向“调结构”。改革取得阶段性成果之后，去产能力度将边际趋缓。虽然经历了2016 年中期以来两年多的复苏，但从行业负债率、亏损企业比例等指标来看，煤炭行业整体仍未从根本上走出困境，控制债务风险与为实体经济降成本的矛盾依然存在。与2018 年不同的是，当前实际产能相比需求留有余量，进口政策调节手段趋于灵活，下游库存储备充足，这些因素将显著增加调控效果。煤价有望维持合理区间运行，不会出现大起大落行情。

1、 煤炭去产能从总量走向结构 ...... 4

1.1、 去产能总量目标边际下降，区域结构变化显著 ....... 4

1.2、 2019 供需趋于宽松，煤价将维持合理价格区间 ..... 5

1.3、 进口政策和库存制度成为重要的煤价稳定器 ........... 6

2、 煤矿事故将成为全年扰动产能释放节奏的最大因素 ... 7

2.1、 安全生产已引起高度重视 ........ 7

2.2、 南北方特征各异，两湖一江地区“生命成本”极高  9

2.3、 若发生煤矿事故，各地影响的煤种不同  10

2.4、 煤价与事故频率具有相关性，应对当前二者背离情况引起重视 ........... 11

3、 运输是调结构核心环节，蒙华铁路将重构煤运格局 . 13

3.1、 作为经济性最高的一次能源，运费占终端价格的比重达40% .............. 13

3.2、 经历库存去化后，运输正在成为旺季供给的瓶颈 . 14

3.3、 环保因素“意外”影响煤炭供应：从港口到公路 . 16

3.4、 首条南北走向的煤运大动脉，关注度与日俱增 ..... 17

4、 燃料电池：煤炭清洁利用春天已不遥远 .. 20

4.1、 煤制氢是我国煤炭清洁利用的突破口 .... 20

4.2、 煤炭资源与燃料电池汽车初期布局逆向分布 ......... 22

5、 投资建议 . 22

5.1、 陕西煤业（601225.SH）： 蒙华铁路直接受益标的，先进产能将打开业绩弹性 ..23

5.2、 中国神华（601088.SH）： 全产业链布局对冲周期波动，具有高分红预期 ......... 24

5.3、 美锦能源（000723.SZ）：煤气化资源优势，布局燃料汽车全产业链 ... 25

6、 风险分析 . 25