锡行业经过多年供需平稳运行后，在供给端快速收缩叠加需求稳中有升的形势下，特别是中国供需由过剩即将转为短缺，行业或将发生反转，我们预计全球缺口会将持续扩大。锡价或将因此受益于行业发生实质性扭转而打开上升通道。

一、锡供给拐点已至，行业或迎反转......4

二、供给：缅甸滑坡、印尼平稳、中国小幅增加，总体收缩.......5

2.1 锡矿储量集中，资源稀缺度大......5

2.2 全球锡矿产量高峰或将过去.......6

2.2.1 缅甸：资源枯竭品位下降，供给拐点已至........9

2.2.2 中国：锡精矿产量增加..... 11

2.2.3 印尼：锡出口出现中断，国际市场锡供应趋于紧张......12

2.4 锡精矿产量出现负增长.....14

三、需求：消费以焊料为主，锡化工贡献主要增量，总体稳中有升....14

3.1 锡应用领域概述......14

3.2 锡消费量保持稳定，中美日消费达六成......15

3.3 锡消费以焊料为主，未来需求小幅上升.........16

四、全球供需缺口扩大，价格上升通道开启.......19

风险提示......20