供给端，全球铁矿石行业寡头垄断，2016-2017年淡水河谷、必和必拓、力拓和FMG铁矿石合计产量占比稳定在50.8%。四大矿山2019财年铁矿石预期产量合计达11.46~11.63亿吨，同比2018财年增长0.70~2.20%；新增产能项目预计在2021年开始大规模投产、铁矿石平均品位将继续提升。

成本篇：铁矿石、焦炭与废钢三足鼎立....... 4

一、铁矿石：供过于求格局加剧、价格承压， 高低品位价差收窄...... 6

（一）供给： 2019 年产量增速近 2.2%，矿山寡头高毛利无联合限产动力....6

（二）需求：预计 2019 年全球铁矿石需求增速大概率低于 2.11%，高品矿需求将减少.......8

（三）供需： 2019 年全球铁矿石市场供大于需或继续加剧、铁矿石价格继续承压 ..9

二、焦炭：需求平稳、供给相对收缩，预计基本面偏强.. 11

（一）供给：产能将进一步收缩， 2015 年始焦炭产量累计同比增速慢于生铁产量增速... 11

（二）需求：入炉品位的降低将提高焦比、生铁产量增速趋弱抑制需求，预计焦炭需求相对平稳......13

三、废钢：供给持续扩张、需求弹性逐步减弱，景气度下行..... 14

（一）供给：钢铁积蓄量的持续增长及废钢铁加工产业的发展成熟将使得废钢供应日渐充裕.....14

（二）需求：吨钢毛利下行将抑制电炉产能投放和产能利用率、降低长流程废钢比，预计 2019 年废钢需求稳中偏弱.....15

四、投资建议：供需格局分化，原材料端差异演进..... 18

五、风险提示...... 19