地产竣工、基建发力等多因素向好令电解铝下游消费积极因素开始积累。需求层面，建筑、电力和交通行业三大主要领域用铝将迎来改善。2019 年随着前期新开工房屋陆续竣工以及宏观层面信用边际宽松，特高压、城市轨交建设加快以及农村购车补贴等政策推进，我们预计电解铝消费增速相比2018 年将回升1-1.5 个百分点。

1.2018 年铝价持续下行，盈利恶化高成本产能陆续退出 ...... 4

2．电解铝价格低迷，行业产能低速增长 ............................... 5

2.1 现行价格下预计2019 年产能4757 万吨，同比增长4% .................. 5

2.2 氧化铝价格回落降低电解铝成本，但下降幅度有限 ............................. 9

3．地产竣工、基建发力等多因素向好令下游消费同比改善. 10

3.1 房地产竣工回升拉动铝消费 ..................................................................... 11

3.2 财政发力促进基建拉动特高压、轨交投资 ............................................ 12

3.3 补贴政策缓解汽车消费增速下降 ............................................................ 12

3.4 贸易摩擦导致出口前置，2019 年铝材出口增速回落 ........................ 13

4．供给过剩压力缓慢消化，铝价2019 年筑底或小幅反弹 . 14

5．投资建议：关注企业内在价值，增值税减免可增厚利润. 15

5.1 毛利率低收入大，电解铝行业对增值税下调敏感 ............................... 15

5.2 铝价小幅反弹下，注重企业内在价值，关注中国铝业、云铝股份 .. 15

6．重点公司估值表 ............................................................. 16