美国孩之宝从玩具起家通过外延并购全球发行成长为品牌娱乐内容公司，中国的奥飞娱乐发展进程与之趋同，但由于早期内部业务布局过快及外部资本环境变化致 2017-2018 年奥飞娱乐主动选择优化结构，夯实主业，我们认为在未来两年的恢复元气后，奥飞娱乐仍将有望走出中国特色的孩之宝之路。

1、美国动漫玩具市场规模及格局..5

1.1、2019 年美国玩具市场216 亿美元2020 年预计重回增长轨道..5

2、美国代表公司：孩之宝Hasbro（2018 年公司营收在美占比22%）...5

2.1、孩之宝成长路路径：从Toys 到Play...6

2.2、孩之宝为什么以40 亿美元现金收购小猪佩奇母公司（每年高昂授权费支出VS 一次性买断）.11

3、中国玩具及授权市场发展与格局：2018 年玩具市场127 亿美元（同比增加8.6% ）授权市场856 亿元（同比增加14.6%）...15

3.1、中国动漫玩具娱乐公司代：奥飞娱乐IP 重估..16

3.2、估值角度：奥飞娱乐（2018 年公司营收市场占比3.3%） ...18

4、行业评级及投资策略..19

重点关注公司及盈利预测..20

5、风险提示..21