传媒行业处于用户红利消退、政策红利收紧、资本红利退潮的“后红利”时代，整体业绩增长承压。行业未来要靠高质量发展驱动。我们认为2019 年将迎来监管紧中求进、供给存量整合、产品以质取胜的新局面。具备更大规模优势、更高经营效率和更强研发实力的企业，有望在优胜劣汰中通过份额扩张实现超越行业的成长。

传媒行业投资策略综述 ........................................................................................... 3

业绩处于下行调整期 ............................................................................................... 3

但估值水平已跌至历史性低位，具备比较优势 ................................................. 4

2019 年三大趋势展望——政策适度修正、供给全面出清、需求品质升级.. 5

营销：广告大盘增速放缓，核心媒体具抗风险能力 .......................................... 9

2018 年行业回顾：复苏进程被“打断”，媒体格局继续分化 ....................... 9

2019 年展望：面临严峻挑战，聚焦核心媒体.................................................... 10

电影&院线：票房稳健增长，院线龙头经营优势凸显 ...................................... 11

2018 年回顾: 国产片票房口碑双丰收，影院建设放缓...................................... 11

2019 年展望：进口片复苏在望，票补政策是关键变量 ................................... 12

剧集&网络视频：严监管加速供需变革 ............................................................... 13

2018 年回顾：政策趋紧，供给出清，网台差距拉大 ....................................... 13

2019 年展望：渠道调整采购策略，内容制作转变模式 ................................... 14

网络游戏：版号审批暂停拖累增长，政策有望持续改善 ................................. 15

2018 年回顾：政策“突变”，手游市场增速换挡............................................ 15

2019 年展望：监管有望适度修正，精品研发和海外布局决定长远发展 ...... 16

出版发行：低风险叠加低估值，稳健亦不失成长性 .......................................... 17

2018 年回顾：产业规模稳步提升，教材教辅业务体现弱周期性 ................... 17

2019 年展望：全民阅读推动行业中长期健康发展，学生增长带动教材教辅需求 ............. 18

在线阅读：付费率提升受阻，IP 一体化运营发轫 ..................................................... 19

2018 年回顾：渠道创新带来新流量红利，但盗版阻碍付费提升 ............................ 19

2019 年展望：付费率长期处于上升轨道，IP 一体化运营值得期待 ............... 20

有线电视网络：参与5G 打开想象空间，关注国网整合进展 ................................... 21

2018 年回顾：传统业务用户继续流失，创新增值业务占比提升 ............................ 21

2019 年展望：把握5G 建设机遇，国网整合力度有望加大 ............................... 22