预计至 2020 年全球乙二醇产能将达到 3900 万吨、需求量将达到 3100 万吨，开工率维持在 80%上下，并不如市场所预期的有明显的产能过剩风险； 国内乙二醇 2017 年净进口 860 万吨，供需缺口较 16 年 750 万吨继续放大，对外依存度维持在 60%以上；未来新投放聚酯产能继续拉动乙二醇消费；。

1. 煤基草酸脂路线重构乙二醇产业链...4

1.1 乙二醇下游以聚酯应用为主，全球主流工艺路线为乙烯法 .4

1.2 煤制乙二醇工艺路线主要为草酸脂法 .5

2. 全球乙二醇供需错配，国内进口替代空间大..6

2.1 全球需求稳健增长，聚酯仍为消费热点 ...7

2.2 全球供给虽明显增长却不过剩，区域性供需错配显著...8

2.3 新投放聚酯产能拉动国内需求高增长，进口替代空间大 ...10

2.4 国内虽大量规划新建产能，煤制乙二醇实际投产往往低于预期 ...13

3. 受益乙二醇价格中枢上移，煤制乙二醇在我国竞争力强.15

3.1 从原油、乙烯及自身供需面三个角度均看好 MEG 价格仍将强势...16

3.1.1 乙二醇与油价中枢自 15 年后背离，与乙烯价格相关性仍较强...16

3.1.2 预计 2018 年油价在55-65 美元/桶区间波动，长期震荡向上..17

3.1.3 乙烯价格未来 3 年大概率维持强势，周期反转可能性较小...18

3.2 煤制乙二醇在我国具备较强的成本竞争力 ...19

3.2.1 我国不同地区煤制乙二醇成本对比分析..19

3.2.2 当前油价下，煤制乙二醇较国内石脑油路线成本优势已较为明显...20

3.2.3 中东及北美乙二醇成本竞争力并非如市场预期那么大..21

3.2.4 我国煤制乙二醇成本仍有下降空间.23

4. 煤制乙二醇产品质量及供货稳定性的解决仅是时间问题.24

4.1 从产品质量上看，煤制乙二醇正逐步受到下游聚酯客户的认可 ...24

4.2 技术上不断进步，开工率逐步提升，供货稳定性的问题有望逐步解决 ...25

4.3 行业标准缺失，随着产能的大规模投放，行业标准制订有望提速 ..26

5. 投资建议.27

6. 风险提示.28