2018年政策变化是影响教育板块的主要因素，本质是为了实现教育公平与规范化、提升教育质量。对于教育行业，我们认为教育热度不会下降，其中2018 年对于各大细分板块有基本定调，2019 年细分政策会加速配套落实推进，政策预期已经形成；且目前优质教育资源紧缺依旧是主要问题，短时间内无法缓解；家长对于升学焦虑等问题，使得消费认知和教育升级在持续推进，教育需求居高不下是大概率，教育板块依旧是具备抗周期性。

1. 从人口结构、政策改革和投融资走向看教育板块未来趋势.. 7

1.1. 人口结构变迁：“二胎政策”生育释放趋于结束，新出生人口或将持续下跌... 7

1.2. 解读政策走向：改革进程稳步推进，教育格局或有变更... 7

1.2.1. “严监管”：追求教育公平、质量，强化“减负” . 7

1.2.2. 公民协调：分类监管明确，实现“各行其道”. 9

1.2.3. 改革试水：细分领域改革推进，深化落实教育本质.. 10

1.3. 投融资新趋势：逆势生长，教育投资持续繁荣.11

1.4. 资本市场动态：资产证券化加速进行，教育机构扎堆港股上市.. 12

1.4.1. 证券化加速：扎堆上市，港股、美股迎来“小高潮”... 12

1.4.2. 股价现反转：政策等多因素驱动，三季度股价下降明显. 14

2. 投资逻辑梳理：在变化中寻找机遇，多维度发掘机会. 14

3. K12 赛道：短期承压，长期发展逻辑不变. 15

3.1. 监管局势：整顿治理力度增强，行业短期承压... 15

3.2. 驱动因素：升学路径驱使，k12 课外培训需求居高不下. 16

3.3. 市场空间：巨大人口基数+漫长用户周期，市场总量巨大且持续... 18

3.4. 竞争格局：行业格局高度分散，集中度提升是大趋势. 19

3.5. 新中高考：“大语文”风生水起，成为未来发展重要方向.. 20

3.6. 教培指南：各大学科梳理，培训机构全知道... 21

3.7. 资本市场：各路短兵相接，建议关注细分市场龙头.. 22

4. 职业教育：中公教育实现上市，填补资本市场重要空白. 23

4.1. 消费触发：三大因素驱动职业教育之路，预计 2020 年市场空间为1959 亿. 24

4.2. 市场头条：互联网增长带动，在线教育备受青睐.. 25

4.3. 龙头登陆：中公教育实现上市，华图教育“在路上”. 26

4.3.1. 华图教育：公务员考培龙头，品牌渠道优势突出.. 26

4.3.2. 中公教育：国内领先非学历职业就业培训服务商.. 27

4.3.3. 华图 VS 中公：对比分析双寡头... 28

4.3.3.1. 业务端 .. 28

4.3.3.2. 运营端 .. 29

4.3.3.3. 财务端 .. 31

4.4. 全市场梳理 . 33

5. 素质教育：风口显现，资本市场发展迅速. 35

5.1. 资本市场：持续高温，综合素质板块火热. 35

5.2. 催化因子：消费认知驱动，课外“加餐”持续不断... 36

5.3. 百花齐放：发展机遇期来临，建议关注艺术培训类.. 38

6. 早幼教高地：消费+人口红利释放，依旧存在机遇... 38

6.1. 需求驱动：幼儿园+亲子园+幼教产品三轮驱动，早幼教市场规模2021 年预计可达9200亿.. 38

6.2. 痛点显著：“小弱散”显著，幼教市亟需改革.. 40

6.3. 政策新规：强化普惠性，幼教新规出台超市场预期.. 41

6.4. 潜在机会：寻找新出路，三大板块契机显现... 43

6.4.1. 早教托育：社会需求导向，专业型托育机构或受青睐. 43

6.4.2. 书籍&玩教具：质量服务优先，提高保教质量. 44

6.4.3. 教师培训：政策释放利好，幼师培训市场存在空间.. 45

6.5. 回归公司：头部效应明显，内生成长是关键 ... 46

7. 民办高等教育：民促法改革预期下，未来盈利空间或将压缩... 47

7.1. 市场空间：生源有望提升，民办高教渗透率增长空间仍存在... 47

7.2. 商业模式：区域化集中，资源整合加速 . 49

7.3. 成长逻辑：量价齐升+提质增效，外延提振效应明显... 50

7.3.1. 外延+内生作用下，中教控股位于第一梯队 .. 51

7.3.2. 板块整体高盈利显著，民生&新华最为突出 . 52

7.3.3. 外延并购逻辑不变，《送审稿》下并购或将迎来窗口期... 53