2017 年国际原油市场的供给端由 OPEC 的减产与页岩油的复产主导，两方力量此消彼长控制着国际油价的走势。 OPEC 减产维持高执行率，但豁免国利比亚与尼日利亚增产推升 OPEC 产量至 3270 万桶。页岩油上半年高速复产，下半年复产速度有所放缓，美国原油产量从年初的 895 万桶/日增长至 955 万桶/日。

一、2017 年原油市场回顾：OPEC 与页岩油的博弈，油价呈U 型走势，全年均价53-54 美金.6

1.1、2017 年国际油价总体呈U型走势.6

1.2、在主要的大宗商品中，原油前三季度表现最差，但四季度涨幅居前..8

1.3、对油价预测的回顾与反思..9

1.4、供给端的博弈：OPEC 减产与页岩油复产的博弈之年...10

1.5、全年原油需求增长强劲，中国进口表现亮眼..14

1.6、久违的去库存：上半年去库存艰难抑制油价，下半年加速去库存主导油价回升.14

1.7、年末中东局势年末陷入紧张，弱势美元支撑油价.17

二、2018 年原油市场：反弹周期未结束，预计油价中枢继续上移..18

2.1、页岩油复产怪圈能否打破？——从技术进步红利消化完成，高速扩产缺乏足够经济支持..19

2.2、OPEC 减产到何时？大概率延长减产到18 年底..26

2.3、库存能否回归正常水平？ ...29

2.4、地缘风险升级：中东是否成为风暴口？ ...31

2.5、全球资本开支拐点已经出现？ ..32

2.5、替代：现阶段新能源汽车占比小，对石油需求的替代有限..35

2.6、2018 年油价展望：去库存带动油价中枢上移，高点有望达到75 美元36

三、投资建议..39

3.1、大炼油风口：涤纶PTA 供需格局好转，民营大炼油打开新局面...39

3.2、油气上游：油价回升至60 美金，上游业绩弹性逐步凸显.40

3.3、油服：涅槃重生，上游资本支出拐点来临...41