新兴经济体增速回升 中国逆周期调节力度加大。2020 年全球经济增速有望回升至3.4%，增长源于新兴市场和发展中经 济体，中国经济稳中向好、长期向好的趋势没有变，未来稳增长主要体现在基建补短板上。 采选业利润下滑 下游需求有望边际改善。2019 年以来受到美联储降息影响，黄金价格涨幅最大为15%，与经济周期密 切相关的基本金属铜、铝、锌、铅、锡价格出现下跌，锌、铅价格跌幅最大为12%。受到价格下跌影响，采选业利润同 比下滑，冶炼加工费回升助推冶炼和压延业利润回升。受到房地产竣工面积回暖影响，与房地产后周期相关的家电、装 修产业链，汽车产业链，出口市场有望边际改善。

全球经济：新兴经济体增速回升 中国逆周期调节力度加大 .......................................................... 1

新兴经济体增速回升 ...................................................................................................... 1

中国经济逆周期调节力度加大 ........................................................................................ 1

行业分析：采选业利润下滑 下游需求有望边际改善...................................................................... 3

受益于地产竣工面积回暖 下游需求有望边际改善 .......................................................... 4

中美贸易摩擦暂缓 出口市场有望企稳 ............................................................................ 5

基本金属：看好铜和铝 ....................................................................................................................... 6

铜：供给存在不确定 价格走势谨慎乐观 ........................................................................ 6

铝：成本端趋于稳定 行业盈利改善 ............................................................................... 9

锌、铅：供给过剩 价格承压 ........................................................................................ 14

贵金属：短期走势承压 长期依然看好 ........................................................................................... 16

金融属性决定金价走势 ................................................................................................. 16

美联储降息放缓 实际利率回升压制金价 ...................................................................... 16

金价长期走势依然乐观 ................................................................................................. 17

金银比回落 相对看好白银走势 .................................................................................... 17

小金属：供给收缩、需求发力 钴价处于底部抬升阶段 ................................................................ 18

嘉能可Mutanda 停产大幅调降钴矿供给预期 ............................................................... 18

钴价下滑新项目推进受阻 钴增量不达预期 .................................................................. 18

新能源汽车动力电池需求将再度发力 ........................................................................... 19

价格走势：供给受限 价格底部确认 ............................................................................. 22

行业评级：维持“看好”评级 ......................................................................................................... 22

推荐公司：紫金矿业、江西铜业 ..................................................................................................... 23

紫金矿业：并购步伐从未停止 国际矿业巨头继续起航 ................................................. 23

江西铜业：外延扩张稳步推进 低估值破净概念值得关注 ............................................. 23

建议关注：神火股份 ......................................................................................................................... 24

神火股份：矿权纠纷落地 电解铝盈利能力强 ............................................................... 24

风险因素 ............................................................................................................................................. 24