近期供应偏紧和盈亏平衡使得国际原奶价格开始反弹。根据IFCN 数据，今年以来国际原奶价格下降趋势不断弱化， 并6、7 月开始反弹。7 月最新价格为25.1美元/100 千克，折合人民币约1.66 元/千克，已经接近年初水平，并超过去年同期。

1、短期扰动因素较多，导致奶价出现上涨，但持续性存疑. - 4 -

1.1 国际奶价和乳制品拍卖价格先后止跌反弹. - 4 -

1.2 国内供需季节性改善，但短期奶价回升的持续性存疑. - 6 -

2、国际供需关系逐步好转，奶价中长期拐点出现. - 8 -

2.1 主要乳制品出口国供应开始下降. - 8 -

2.2 全球乳制品需求潜力较大，中俄进口有所恢复. - 10 -

2.3 减产趋势确立将引导国际奶价形成中期拐点.- 11 -

2.4 亏损导致去产能，随后将迎来奶价上升周期. - 13 -

3、国内奶价和国际联动性增强，弹性可能更大. - 14 -

3.1 国内奶价和进口大包粉价格联系增强. - 14 -

3.2 国际线上价格反转将逐步传导至国内. - 17 -

3.3 国内上游养殖有超调风险，下一轮弹性可能更大. - 18 -

4、投资建议. - 19 -