地产端扰动短期仍然存在，但长期看“渗透率+集中度”提升趋势下定制家居行业仍有较大发展空间，当前阶段对家居龙头企业而言是挑战更是机遇。目前一些定制家居龙头积极布局整装渠道，向前端挖掘流量入口，我们认为新业务模式有望带来收入增量，支撑企业稳步发展。受益标的包括欧派家居、索菲亚、尚品宅配、志邦家居等定制家居企业。

定制家居：地产端压力短期犹在，长期仍看渗透率+集中度提升 .. 3

定制橱柜：市场规模广阔，马太效应逐步显现 .... 4

2020 年定制橱柜市场规模有望达到1171 亿元.............. 4

龙头已显现，资本助力或将进一步加速行业洗牌 .......... 6

龙头企业有望凭借渠道、制造实力巩固竞争优势 .......... 8

定制衣柜：集中度略高于定制橱柜，品牌逐步分化 ............ 10

定制衣柜渗透率低，消费升级和住宅小型化将推动渗透率提升 ..... 10

衣柜品牌逐步分化，规模效应有望推动集中度提升 ..... 12

布局整装渠道，探索破局新风口 ............. 15

投资建议：关注经营稳健的龙头企业 ...... 17

重点公司 ............. 18

欧派家居（603833，增持，目标价90.82~95.60 元） ...... 18

志邦家居（603801，增持，目标价26.28~28.47 元） ...... 38

金牌厨柜（603180，增持，目标价63.41~67.14 元） ...... 48

我乐家居（603326，增持，目标价11.70~12.35 元） ....... 59