“储蓄迁移+按揭发放”才是判断销售的完整框架，二者底层驱动因素分别流性和按揭利差，且明年都是慢变量， 预计住房购买力仍有望保持小幅增长，商品销量和 住房购买力仍有望保持小幅增长，商品销量和 金额分别 -1.6%和+2.4%；鉴于 库存去化周期 的压制，以及 的压制，以及 销售和融资边际趋缓，预计明 销售和融资边际趋缓，预计明 年新开工同比下降 5%左右；交付只会迟到但不缺席，重申竣工持续向上的判断。 左右；交付只会迟到但不缺席，重申竣工持续向上的判断。 得 益于 土地购置的滞后支撑和建安投资相对韧性，预计 开发投资 仍有望 +5%以上。

相对稳态——储蓄与信贷视角的自上而下预测..... 8

销售：按揭发放与储蓄迁移支撑购买力仍相对平稳............. 8

开工：销售预期及库存周期引领新开工增速边际回落........ 10

竣工：交付只会迟到但不会缺席，重申持续向上判断.........11

投资：拿地滞后贡献，建安仍有韧性，投资稳中略缓........ 12

变革：产业的核心矛盾从需求转向供给.............. 14

长周期见顶与波动率下降，需求侧已不是定价主线........... 14

供给侧渐进式优化才是核心矛盾.... 19

重视供给侧边际收敛的“β”意义............................19

格局优化是未来定价主线，资源和效率是核心线索.................................20

跃迁：如何定义“好房企”？ ................................. 25

“β”淡化之后，好房企成为选股的首位因素......................... 25

账面盈利最大化原则的适用性在下降................................. 26

净现金流最大化是普适原则........... 27

价值最大化才是终极原则，最终指向双轮驱动房企........... 30

物业：在“变与不变”中，寻找真成长................... 31

行业：空间与格局红利未变，城市服务优化增长曲线........ 32

企业：由“β”向“α”进阶，寻找“真成长” ................................ 37

投资策略：拥抱“好房企”，配置“真成长” ............. 44

开发板块：供给侧格局优化是主线，拥抱“好房企”............. 44

物业板块：扩容和分化是主线，配置“真成长”.................... 45