自然景区类个股是我国独有的一类旅游上市企业，海外旅游资源型企业的经营要素主要是主题公园、动物园等人造项目。我国自然景区类上市公司一般以知名景区为核心载体，业务一般包括门票、景区内交通（车船索道等）及其他相关配套设施。历史复盘来看，景区类公司的相对估值长期高于市场平均水平，因此本篇报告我们详细的阐释了景区公司的估值体系的研究框架以及估值溢价的根本原因。

1.景区业态高度稳定，绝对估值体系探寻价值 . 7

1.1 景区类上市公司可持续性和稳定性双高 .. 7

1.2 DCF 估值方法下部分景区公司存在低估 .. 8

1.2.1 经营情况预测 . 8

1.2.2 CAPEX 情况预测 .. 10

1.2.3 营运资本净变化情况预测 ... 12

1.2.4 DCF 模型测算-景区公司绝对估值被明显低估 .. 14

2.景区业态稳定发展，经营杠杆推动增长 . 16

2.1 景区利润对收入存在明显的弹性 . 16

2.2 经营杠杆与景区估值的关系探究 . 19

3.构建相对估值体系，资源价值的论证 . 20

3.1 历史复盘，市场情绪影响景区公司估值体系 . 21

3.2 自然资源禀赋的价值解析 . 24

3.3 投资收益率与估值溢价... 26

4.淡旺季行情使得行业存在一定的季节性投资机会 . 28

4.1 景区行业存在明显季度效应 ... 28

4.2 景区行业存在春节节假日效应 .. 30

4.3 景区行业有明显寒暑假超额收益效应.. 33

5.春节行情下，景区类公司存在投资机会 . 35