5 月以来休闲服务板块下跌5.8%，跑平上证综指、略跑赢沪深300，子板块中人力资源、免税及部分龙头景区表现较好，而酒店板块表现最差。目前行业PE（TTM）下降至29.7 倍，相比上月的35.4 倍大幅下滑，行业PE（TTM）无论绝对水平或相对水平均低于历史平均水平。

一、旅游行业 ...................................................................................................................... 5

1）月度观点：龙头公司稳定增长，看好国旅、宋城及酒店龙头 ....................................... 5

2）行情回顾：5 月板块基本跑平大盘，人力资源、免税、景区等部分标的表现较好，酒店表现较差.................................................................................. 5

3）行业数据：免税维持高景气，景区客流小幅回暖，酒店业景气度低迷 ........................ 7

免税行业：营收快速增长，维持较高景气，4 月三亚过夜游增长16%，首都及上海

机场国际客流平稳提升 ............................................................................................... 7

景区：4 月各景区客流小幅增长，预计迎来客流增长旺季 ......................................... 9

出境游：出境游增速放缓，主要受五一错位影响 ..................................................... 11

酒店：行业景气低迷，龙头扩张提速 ....................................................................... 12

二、教育行业 .................................................................................................................... 15

1）教育行业观点：职教利好政策不断，龙头公司建议关注 ............................................ 15

2）行情回顾：5 月教育板块小幅下跌，个股分化明显 .................................................... 16

风险提示 ........................................................................................................................... 18