理财产品最早由银行发行并运作，2004年我国银行业正式出现个人理财业务。2004年 -2017年可以看做是商业银行理财业务时代； 2018年银保监会颁布《商业银行理财子 公司管理办法》，理财业务从母行剥离出来由商业银行下的理财子公司经营，理财业 务进入新的转型期。

1 理财子公司发展历程 ...................................................... 1

1.1 商业银行理财业务时代 ...................................................................................... 1

1.2 理财子公司发展与现状 ...................................................................................... 3

2 理财子公司运作模式探讨 .................................................. 5

2.1 负债端是业务根源 ............................................................................................. 5

2.1.1 资金来源主要为发行理财产品 ................................................................ 5

2.1.2 负债端成本受理财产品收益率影响 ......................................................... 7

2.2 监管要求决定其行为约束 .................................................................................. 8

2.3 在监管与负债约束下进行投资 ......................................................................... 12

2.3.1 理财子公司投资要求比银行理财宽松 ................................................... 12

2.3.2 投资对象仍以固定收益类资产为主 ....................................................... 13

2.3.3 信用债为主要配置券种，非标占比逐年下降 ........................................ 14

3 机构行为与债市相互影响 ................................................. 17

3.1 债市变化与理财机构行为复盘 .......................................................................... 17

3.2 2023 年上半年理财市场回顾 ............................................................................ 22

3.2.1 新发理财数量上升，产品期限结构拉长 ................................................ 22

3.2.2 农商行理财子存续产品规模逆势增长 ................................................... 24

3.3.3 6 月理财维持净买入，期限偏好有所拉长 ............................................. 24

4 理财子公司未来发展展望 ................................................. 26

4.1 净值化时代已经来临，阶段性赎回无法避免 ................................................... 26

4.2 短期内FOF 产品将重点发展，长期立足自身投研能力建设 ............................. 27

4.3 中小行可能逐渐减少理财发行，转为代销参与市场 ........................................ 28

5 风险提示 .............................................................. 29