当前国内疫情基本得到控制，7 月社零增速同比仍未转正不及预期，但不改消费复苏大势。可选消费边际呈现强恢复，衣食住行均走强且预计后续可持续；必选消费中，疫情受益品种药品、日用品刚需或边际减弱；升级消费延续分化，海外博彩持续停摆，首部新片即将上映，线上板块受益、新业态加速。展望后市，国内可选消费有望边际持续恢复，但同时需注意当前我国经济增长压力仍大、国内疫情存在反复及外部输入风险、消费信心仍偏弱，因此建议采取攻守兼备型策略。

一 消费总览：社零环比持续改善，商贸餐饮稳步恢复 ........................................ 5

1.1 社零仍负不及预期，CPI 增速延续回落 ................................. 5

1.2 商贸餐饮稳步恢复，线上表现持续强势 ......................................... 6

1.3 消费支出同比转增，疫后仍看消费升级 .................................................. 8

二 外部环境：二季度经济现反弹，居民风险偏好仍低 ..................................... 8

2.1 Q2 GDP 探底回升，就业形势压力仍大 .............................................. 8

2.2 消费信心仍待观察，风险偏好略有恢复 ......................... 10

三 消费子行业分析 ...................................................... 11

3.1 可选消费：边际延续恢复，衣食住行走强 ..................................................... 11

3.1.1 衣—线上渠道景气度高，线下门店逐步改善 ......................................... 11

3.1.2 食—烟酒饮料延续恢复，主流白酒批价上行 ..................................... 13

3.1.3 住—地产销售单月转增，配套消费延续回暖 ........................................ 14

3.1.4 行—基数走低同比强势，汽车整体延续恢复 .......................................... 15

3.2 必选消费：供需延续改善，刚需边际减弱 ....................................................... 16

3.3 升级消费：新片上映在即，线上持续强势 ........................................................ 18

四 二级市场回顾 ................................................................................ 19

投资建议 ...................................................................................... 21

风险提示 ................................................................................... 21