白酒：Q3 行业全面复苏，迎来顺周期。1）高端酒：旺季量价齐升，全年计划加速推进。高端酒延续量价齐升的态势，中秋国庆双节前经销商打款已基本超全年计划的80%，全年任务目标稳扎稳打，茅五稳健增长，老窖业绩高增表现亮眼。2）次高端：“V 型反转”如期兑现，业绩表现更为突出。汾酒一枝独秀，水井轻装上阵，洋河恢复增长。次高端旺季基本恢复正常发货和动销，其中汾酒在青花和玻汾的提价预期下，打款和动销均超预期，业绩保持较快增长。此外，水井坊新财年积极性强化，洋河梦6+成功换代，恢复增长。

1、白酒：Q3 行业全面复苏，奠定来年高增基调 ....................................................................................................... 4

1.1 收入端：总体环比提速，表现略有分化 ........................................................................................................ 5

1.1.1、高端酒：定力十足，行稳致远 .......................................................................................................... 5

1.1.2、次高端：“V 型反转”如期兑现，业绩表现更为突出 ............................................................................. 6

1.1.3、地产酒龙头：环比如期恢复，表现略有分化 ...................................................................................... 6

1.1.4、大众酒：疫情反复导致收入持平略增 ................................................................................................ 6

1.2 利润端：产品结构恢复明显，费用投放环比加大 ........................................................................................... 8

1.2.1、毛利率：产品结构恢复，同比有所提升 ............................................................................................ 8

1.2.2、营业税金率：确认时点导致季节波动，Q3 基本回归正常 ................................................................... 8

1.2.3、费用率：旺季费用投放增加，收入增速回升致使费用率摊薄 .............................................................. 9

1.2.4、净利率：高端老窖独秀，次高端明显提升 ....................................................................................... 10

1.3 现金流&预收款：终端消费复苏，现金流和预收款环比高增 ......................................................................... 11

1.3.1、销售回款&现金流：环比改善明显，现金流总体良性 ....................................................................... 11

1.3.2、预收款（合同负债）：旺季打款积极，预收款环比高增 ..................................................................... 12

2、大众品：渠道与结构趋于均衡，业绩稳健增长 ................................................................................................... 13

2.1 调味品：增速回归常态，龙头行稳致远 ...................................................................................................... 13

2.2 啤酒：销量增速恢复常态，业绩保持较快增长 ............................................................................................ 16

2.3 乳制品：常温白奶动销加速，低温奶稳健增长 ............................................................................................ 19

2.4 休闲卤制品：单店营收逐步恢复，业绩环比改善 ........................................................................................ 21

2.5 其他食品 ................................................................................................................................................. 23

风险提示 .............................................................................................................................................................. 24