根据我们的测算，电堆、膜电极、空压机、储氢等核心零部件价值量最大，建议关注上市公司：亿华通（燃料电池系统）、潍柴动力（参股巴拉德，电堆供应商）、大洋电机（参股巴拉德，电堆供应商）、雄韬股份（氢燃料电池、加氢站）、美锦能源（参股广东鸿基，膜电极公司）、雪人股份（参股Hydrogenics，空压机）、汉钟精机（空压机）、厚普股份（加氢站）、中集安瑞科（氢储运、加氢站）

1. 风起亚洲，燃料电池商业化大幕拉起 ................................................................... 4

1.1. 燃料电池将成氢能应用的发动机 ......................................................................................... 4

1.2. 计划三倍提升能源自给率，日本通过氢能实现能源战略转型 ..................................... 7

1.3. 韩国发布氢能经济发展路线图，2025 年建成10 万辆氢燃料车生产体系 ..................... 8

1.4. 国内发展氢能既有现实基础，亦有政策愿景 ............................................................... 9

2. 上游原料端：制氢、储氢与加氢 ................................................................... 11

2.1. 制取：电解水制氢是趋势 ................................................................................................ 11

2.2. 储运：高压气态储氢最常用，储氢材料是发展方向 ............................................ 12

2.3. 加氢站：燃料电池发展必备基础设施，长期降本依靠核心设备国产化 ............................ 13

3. 中游燃料电池系统：以车用燃料电池（PEMFC）为例 .......................................................... 17

3.1. 电堆：燃料电池的核心部件 ............................................................................... 17

3.2. 气体循环系统：主要部件包括空压机、氢气循环泵及储氢瓶 .............................. 19

4. 车用氢能市场空间测算 ......................................................... 20

4.1. 燃料电池汽车氢气需求测算 ............................................................................... 20

4.2. 车用燃料电池行业规模测算 ......................................................... 20

5. 产业链标的梳理 ..................................................................................................................... 21