为了推动钢铁行业实现“碳中和”，“粗钢压减”政策或将持续严格执行，国内钢材产量难有增长；受房地产行业拖累严重，钢材整体需求难有起色，国内钢材供需或维持紧平衡，钢材价格有望企稳。海外经济复苏势头良好，钢材需求强劲；海外新增钢铁产能有限，同时中国取消钢材出口退税影响出口，海外钢材供给或相对紧缺。

一、前言：大起大落之后，钢铁板块筑底待反弹 ............................................ 6
二、普钢：供需改善，铁矿石过剩，利润有望扩张 ........................................ 7
2.1 钢材：国内供给压减，海外需求强劲 ............................................................................ 7
2.1.1 供给：2015 年后我国粗钢产量再次迎来负增长 7
2.1.2 需求：房地产与基建向下，国内钢铁需求收缩 9
2.1.3 海外：后疫情时代经济复苏，海外钢铁供需两旺 10
2.1.4 供需平衡判断：国内供需紧平衡，海外缺口明显 13
2.2 铁矿石：供需趋弱，铁矿石易跌难涨 .......................................................................... 14
2.2.1 供给：2021-2022 年全球铁矿石供给增速或为3.3%、1.4% 14
2.2.2 需求：2021-2022 年需求中枢或分别为22.42 亿吨、22.69 亿吨 17
2.2.3 供需平衡判断：供需趋弱，利润或向下游转移 21
2.3 焦炭：煤炭供需重归平衡 ........................................................................................... 22
2.3.1 火电需求旺盛叠加澳煤进口禁令，煤炭供需一度紧张 22
2.3.2 煤炭供给缺口有望填平，供需或重归平衡 23
2.4 吨钢毛利或改善，钢企估值波动有望平抑................................................................... 24
三、特钢：进口替代持续，细分龙头有望乘胜追击 ...................................... 26
3.1 中高端特钢进口替代趋势持续 .................................................................................... 26
3.2 细分领域需求强劲，龙头优势有望强化 ...................................................................... 27
3.2.1 汽车、能源化工特钢需求亮点突出 27
3.2.2 细分领域龙头效应有望加强 30
四、投资建议 ............................................................................................... 31
风险提示 ...................................................................................................... 32