中国氧化铝产量全球占比55%、电解铝产量全球占比57%、电解铝消费量全球占比61%，拥有从资源到冶炼加工再到下游消费全产业链，铝是中国唯一有相对定价权的金属。2013-2020 年，全球铝需求复合增速3.8%，是基本金属中需求增速最快的品种。

1.政策推动下，供给触及拐点 .........................................................................5

1.1 能源结构导致行业温室气体排放高 .........................................................5

1.2 能源结构调整和发展再生铝是减排必经之路 ...........................................6

1.3 政策导致在产产能减产和新增产能延期 ..................................................8

1.4 针对电解铝行业调控政策层出不穷 .........................................................9

1.5 再生铝短期难以形成有效供给 .............................................................. 11

2.铝为基本金属中需求增速最快的品种 .........................................................13

2.1 中国电解铝供需处于紧平衡状态 ..........................................................13

2.2 电动化和可再生提升铝长期需求 ..........................................................14

3.价格距离高点尚有空间，成本下降贡献利润 ...............................................16

3.1 铝价处于历史波动的中位位置 ..............................................................16

3.2 行业高盈利主要来自成本下降 ..............................................................17

3.3 氧化铝价格长期难有上涨 .....................................................................18

3.4 看好电解铝上游阳极行业 .....................................................................19

4.电解铝有望复制水泥行业走势 ....................................................................20

4.1 铝是中国唯一有相对定价权的金属 .......................................................20

4.2 水泥行业供给侧改革成功的核心是去产量 ............................................21

4.3 电解铝有望复制水泥行业的成功经验 ...................................................22

5. 投资建议：关注布局绿色水电铝标的 ........................................................23

5.1 中国宏桥（1378.HK）：低估值高股息，量价齐升贡献业绩弹性............24

5.2 云铝股份（000807.SZ）：电解铝稀缺成长标的，受益碳中和 ...............25

5.3 神火股份（000933.SZ）：新疆成本优势突出，布局云南水电铝............25

5.4 索通发展（603612.SH）：公司治理改善，受益电解铝行业高盈利........25

5.5 天山铝业（002532.SZ）：成本优势突出，氧化铝投产降低成本............26

6. 风险提示： ...............................................................................................26