上网电价、煤价和机组利用小时数是影响火电盈利能力的三个主要因素，其中电价的变动对于火电业绩影响最大，其次是煤价和机组利用小时数。2017年上网电价小幅上调，火电机组利用小时数也有提升，但2017年1-9月申万火电板块净利润却同比下降66.71%，主要原因为煤价持续的高位运行侵蚀了火电企业的利润空间，火电板块目前整体的ROE和ROA水平是除2008年以外近十年的最低点。未来火电企业的盈利能力能否反弹，主要是由煤价的趋势所决定。

1 三大因素影响火电盈利，高煤价侵蚀火电利润.......5

1.1 三大因素影响火电盈利，电价变动效果最显著...... 5

1.2 高煤价侵蚀火电利润，行业盈利能力接近低点........ 7

2 煤炭供需结构持续改善，价格有望回到绿色区间.........10

2.1 煤价短期仍存继续下行空间..... 10

2.2 煤价长期有望回到绿色区间....... 13

3 上网电价有支撑，仍存在煤电联动预期......16

3.1 电价下调压力主要在中间环节，上网电价下调可能性小...... 16

3.2 电价仍存在煤电联动预期，如执行将增加千亿规模收入....... 19

4 煤电持续去产能，火电利用小时数未来将保持稳定.....22

4.1 供需格局切换致利用小时数下滑，煤电供给侧改革持续推进....... 22

4.2 未来利用小时数将保持稳定....... 25

5 估值低位，板块迎配置良机........26

6 风险提示.........27