我们上调行业投资评级为“推荐”，主要的逻辑是：首先，目前板块的估值静态PB 仅为0.6 倍出头，处于历史最低水平。后续整体政策托底还将延续，板块整体估值趋势是底部向上。其次，在上半年一系列货币和财政等政策的持续落地后整体经济筑底回升可期。整体板块的估值压制因素也将逐渐消除，打开整体估值提升的空间。如果三、四季度的GDP 增速有望达到2019 年下半年的水平即6%左右，我们预计整体估值有望提升至下半年的估值中枢水平，整体估值修复空间为15%左右。最后，一般在经济预期提升下低估值的银行板块的弹性会有较为明显的提升，有望获得一定相对收益。

1. 上半年商业银行的经营环境和经营情况总结 ..................................................................................................... 5

1.1. 逆周期的货币政策量价齐发力，监管加强引导提升成效 ........................................................................... 5

量：定向降准精准滴灌，持续增加再贷款和再贴现等规模 ........................................................................... 5

价：LPR 报价充分市场化，持续压降实体融资成本；未来存量转换纳入考核 ............................................ 6

1.2. 一季度银行业经营情况：好于预期，但仍存隐忧 ....................................................................................... 8

一季度行业主要监管指标数据：以量补价行业业绩保持相对稳定，但分化相对明显 ................................ 8

上市银行一季报：业绩好于市场预期，零售银行的基本面韧性更强 ........................................................... 9

2. 下半年行业经营环境和经营情况展望 ....................................................................................... 11

2.1. 稳健的货币政策延续，更加积极的财政政策发力 ..................................................................................... 11

货币政策从总量更多的侧重价格引导，财政政策更加积极有为 ................................................................. 11

监管加强引导商业银行下沉，继续深化金融供给侧改革 ............................................................................. 13

2.2. 商业银行经营情况展望：不良拐点可期，关注部分小银行的经营分化 ................................................. 13

下半年资产质量有望边际改善，不良拐点可期 ............................................................................................. 13

存款成本有望在LPR-FTP 传导中下降，负债端成本压力减轻对冲资产端收益下行压力 .......................... 16

部分中小银行在持续低利率以及信用成本高企下分化加剧 ......................................................................... 19

3. 投资建议和个股推荐 ................................................................................................................. 24

3.1. 年初以来板块表现相对较差 ......................................................................................................................... 24

3.2. 投资评级和个股推荐 ..................................................................................................................................... 25

4. 风险提示 ................................................................................................................................... 27