否极泰来，静待猪周期反转。生猪养殖行业产能去化趋势已经确立，但近期价格反弹带来的补栏提升和二元高繁母猪占比提 升带来的养殖效率提高，将延后猪价见底的时间，我们认为猪价有望在 2022 年 Q2-Q3 见底。而板块上涨行情通常会在价格 拐点到来的 3-6 个月之前正式开启。因此我们判断， 2022 年上半年生猪板块将正式进入左侧布局时间，建议关注两类企业， 优选具备成本优势、现金流充裕的头部养殖企业，在猪价二次探底后建议关注产能储备具备相对优势的小而美成长标的。

1. 否极泰来，静待猪周期反转 ..................................................................................................................................................................4
1.1 产能去化趋势确立，周期拐点可期 ............................................................................................................................................4
1.2 板块进入可布局区间， 关注低成本与高弹性 ............................................................................................................................7
2. 禽产能尚待调整，淡化周期聚焦产业链延伸 ......................................................................................................................................9
2.1 禽产能尚待调整，明年鸡价或出现温和上涨 ............................................................................................................................9
2.2 淡化周期，聚焦产业链延伸 ......................................................................................................................................................11
3. 后周期转为结构性机会，关注头部企业竞争力提升 ........................................................................................................................13
3.1 饲料加速集中化，品类拓展与替抗带来扩容机会 ..................................................................................................................13
3.2 动保有望迎来估值修复，充分竞争环境下关注头部企业综合竞争力 ..................................................................................14
4. 转基因商用大幕拉开，行业迎来变革机遇 ........................................................................................................................................15
5. 国内宠物市场持续发展，关注国产品牌塑造 ....................................................................................................................................19
5.1 汇率及关税改善预期下宠企出口业务有望快速增长 ..............................................................................................................19
5.2 国内宠物市场持续发展，关注国产品牌塑造 ..........................................................................................................................20
6. 风险提示.................................................................................................................................................................................................22
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