我国啤酒长期陷于盈利水平低、厂商相互制衡的囚徒困境，本篇报告通过复盘主流啤酒消费大国盈利提升路径，提出竞争格局和结构升级将是两大中长期净利率提升主因，短期增值税率下调亦将贡献弹性。

1. 引言：啤酒是门什么样的生意？ ... 5

2. 借美日之鉴：中国啤酒行业未来5 年收入CAGR≈4.5%，净利润CAGR≈19%  7

2.1. 比全球：量已见顶，竞争格局是决定盈利水平关键因素........... 7

2.2. 比美日：结构升级驱动毛利回升，竞争格局影响销售费用....... 8

2.3. 反观中国：结构升级初期+格局优化期  12

3. 探破局之路：结构升级+格局优化 .................. 13

3.1. 啤酒江湖，破局之路............ 13

3.2. 结构升级预计行业毛利率贡献1pct/年.. 15

3.2.1. 看行业：需求已至，结构升级进行时............ 15

3.2.2. 比公司：升级速度——百威>嘉士伯>华润&青啤&燕京，核心看品牌力和产品价格

带....... 16

3.2.3. 看未来：产品结构升级有望持续改善行业毛利率........... 17

3.3. 竞争格局：整合末期，龙头企业净利率有较大提升空间......... 18

3.3.1. 看全国：集中度提高进行中，17 年CR5 超过75% ........ 18

3.3.2. 分省域：华东华南是整合关键..... 19

3.3.3. 析微观：弱势市场净利率与基地市场差距10pct 以上，区域市场聚焦有望拉动龙头

企业净利率改善5pct 左右 .... 20

3.4. 重庆啤酒的启示： 结构升级+产能优化，5 年净利率提升6pct ................ 22

4. 看当下：直接提价+关厂进行时+增值税率下调，能否成为行业利润提升拐点？ ............... 23

4.1. 思考一：直接提价能否明显提利润？... 23

4.2. 思考二：产能优化多大程度改善利润？.................. 25

4.3. 思考三：增值税率下降3pct，啤酒企业利好几何？ ................. 27

5. 投资建议 ... 29

6. 风险提示 ... 30