2013 年的Taper（缩减购债）是一个由“减速”到“刹车”的过程，即逐 月缩减购债规模，直至完全停止新增购债。正式宣布Taper 前，伯南克在 2013 年5 月22 日首次与市场进行“Taper Talk”，突然宣布将会考虑逐步 缩减购债，一度引发“缩债恐慌”。美国国债收益率骤升，美股短暂下挫 后快速回升。新兴市场出现严重的走资潮，主要货币汇率年内大幅贬值约 10%，人民币汇率表现相对稳定，新兴市场股市暴跌，我国主要股指6 月 跌幅均超10%，有色、采掘、纺服、建筑、非银板块跌幅甚至达到20%。

1. 以史为鉴：2013 年的TAPER 如何演绎？........................................................................................................... 4

1.1 从“减速”到“刹车”的TAPER 之路..............................................................................................................4

1.2 超预期与沟通不畅引发的“缩债恐慌”..........................................................................................................5

2. 本次的TAPER 有何不同？.................................................................................................................................... 6

2.1 预期差异：市场已对TAPER 有预期，“恐慌”情绪难以再现......................................................................6

2.2 基本面差异：新冠疫情属于外部冲击，经济内生增长动力较强..................................................................7

2.3 不确定性差异：近期疫情加速恶化给TAPER 开启带来多个矛盾点.............................................................. 8

3. 对市场的影响几何？............................................................................................................................................. 10

3.1 美国市场：美股或会出现较大震荡，美债上行压力较大............................................................................ 10

3.2 主要新兴市场：多数国家抗冲击能力增强，但部分国家风险已现............................................................ 11

3.3 我国市场：TAPER 影响难以持续，长期逻辑与基本面才是主导.................................................................11

风险提示...................................................................................................................................................................... 12