攻克三大技术难点，TWS耳机从萌芽期步入开花期。TWS耳机行业正处于加速发展时期，安卓系TWS耳机已扫除双耳连接、降低功耗、降噪等技术障碍，有望引领TWS耳机成为下一代传奇性消费电子产品。TWS耳机市场将分化为高端和入门级两个市场，高端产品和入门级产品在电池和双耳传输算法上差距相对不大，但在蓝牙芯片制程、降噪传感器及算法、精密制造及SiP封装等其他三个技术指标上差距巨大。高端产品将在降噪的基础上，着眼于声纹支付，从而形成TWS耳机生态闭环。

一、攻克三大技术难点，TWS 耳机从萌芽步入开花 ...................................................... 4

1.1 入门级产品解决基本需求，降噪等性能与高端产品仍存差距................................. 4

1.2 声纹识别有助于提高用户识别度，打造下一个移动互联网流量入口 ....................... 4

二、高性价比方案面市，强体验拉动入门级TWS 耳机步入加速渗透元年 ......................... 5

2.1 市场主流方案对比 .......................................................................................... 5

2.2 入门级TWS 耳机出货量步入高速渗透期 .......................................................... 6

三、参考OTT 与智能音箱，TWS 有望打造下一个移动互联网硬件入口 ........................... 7

3.1 OTT 业务发力，鹏博士拥抱行业红利 ................................................................ 7

3.2 智能音箱：互联网巨头积极布局智能音箱流量入口，国光电器受益成长 ................. 9

3.2.1 互联网巨头积极卡位智能音箱市场，出货量增长 ......................................... 9

3.2.2 智能音箱龙头：国光电器转型布局智能音箱代工业务，业绩高速成长 .......... 10

3.3 TWS 耳机：高用户粘性带动出货量提升，有望打造下一个移动互联网入口 .......... 11

四、市场空间：硬件百亿，运营渗透千亿市场 ............................................................. 12

4.1 硬件市场空间预期 ........................................................................................ 12

4.2 TWS 耳机打造移动闭环应用生态，吸引国内互联网巨头入局千亿运营市场 .......... 13

4.2.1 TWS 耳机移动应用场景增加 .................................................................. 13

4.2.2 耳机应用运营或将渗透国内五千亿流量市场 ............................................. 14

五、个股推荐 .......................................................................................................... 16

5.1 漫步者 ........................................................................................................ 16

5.2 共达电声 ..................................................................................................... 17

5.3 佳禾智能 ..................................................................................................... 17

5.4 瀛通通讯 ..................................................................................................... 18

六、风险提示 .......................................................................................................... 18