2016 年上半年钢铁行业演绎出一番大涨大跌的振荡行情，同时也终结了长达五年的单边下跌走势。行情大起大落之下，钢企经营业绩究竟有何变化，是日薄西山前的回光返照，还是东山再起后的焕然一新？本篇报告以我们跟踪的36 家上市钢企为统计口径，系统性分析上半年钢铁行业上市公司整体经营状况。

引言：回光返照还是东山再起？...5

行情复苏叠加成本下行，毛利率回升提振盈利..5

量价降幅缩窄，2016H1 收入降幅减至8.73%，2 季度同比增幅达4.55%....5

原料跌幅更大+降本增效，上半年成本下降11.76%，2 季度同比降幅为2.22%..9

毛利润改善+费用上升有限，净利润低位修复....11

毛利率回升抵消收入下滑影响，毛利润同比显著改善.... 11

刚性特征致费用率小幅上升，对利润端影响有限..13

扣非净利润：2016H1 盈利26 亿元，2016Q2 盈利73 亿元，2 季度盈利全面改善....15

2016H1ROE 升至1.05%，净利率回升，ROE 结构有所优化...18

2016H1 吨钢毛利400 元创三年新高，同比上升116 元...20

盈利暖风袭面，现金流、偿债能力寒冬渐过 ....21

现金流质量明显回升，多数钢企实现现金盈利..21

长短期偿债能力恶化态势得到阶段性缓解....24

基数差异致长强板弱，需求分散压制特钢弹性 ...27

业绩基数长低板高，盈利恢复长强板弱....27

特钢需求结构多元小众，业绩向上弹性相对不足..28

去产能艰难缓行，供给侧改革大势下转型渐盛 ...29

钢铁行业地方功能属性突出，去产能艰难前行..29

钢铁主业盈利持续性成疑，转型意图破除盈利束缚....31

投资建议：3 季度景气延续，轮动行情仍为主导....33

需求渐入旺季，3 季度盈利同比改善显著....33

轮动效应下关注低估值+转型合并预期标的..34