2018 年大建筑央企新签订单总额为8.37 万亿，较去年同期增长10%。多家央企2018 年新签订单同比增速呈下降趋势，去年持续去杠杆，加之去年年上半年大基建项目批复停滞，固定资产投资增速下滑，或成大建筑央企新签订单增长乏力的主因。随着后续整体经济步入结构性宽松的阶段，以及财政相关支出的快速投入所表现的通过合规基建建设适度“托底”的意愿，我们预计大建筑央企未来订单量会有边际改善。

1. 央企新签订单增速普遍降低，订单增速计划趋于保守 ....... 4

2. 大部分央企营收稳步提升，PPP 表外收入占比持续上升... 5

2.1. 大部分央企营收稳健增长，凸显稳健经营. 5

2.2. SPV 数量持续增加带动PPP 表外收入占比显著提升.. 6

2.3. 行业景气度提升，建筑央企毛利率空间有望小幅提升............... 7

3. 期间费用率增加，净利率小幅下降 ....... 8

3.1. 大部分建筑央企期间费用率小幅上升，管理费用率增加成主因............... 8

3.2. 资产减值损失占营收比重持续降低，后续有望持续 ................. 11

3.3. 总体净利率小幅下降，或受期间费用率上升影响 ... 12

4. 资产负债率稳步下降，付现比上升议价能力有所弱化 ..... 13

4.1. 资产负债率同比下降，去杠杆稳步推进 ... 13

4.2. 资产周转率持续下降，投资类业务增长导致回款结转速度减慢............. 13

4.3. 付现比上升，或受环保督察影响议价能力减弱 ........ 15

5. 投资建议  17

6. 风险提示  17