我们认为随着轻工各个子行业均呈现增速换挡，行业投资逻辑从全行业的高速发展以及景气转移到细分行业中优秀企业运用自身的竞争优势扩张市场份额。家居细分行业值得重点关注，随着家居行业的增长方式逐渐从传统的渠道扩张向存量渠道竞争迁移，那些渠道管理能力优异，能够有效将整装等新流量整合进自身客户体系的公司将成为“白银时代”的赢家。 

一、2019 年一季度轻工行业表现回顾：3 月以来明显强于大盘 .. 8

（一）分行业2019 年一季度走势回溯：各子板块估值低于历史平均水平 ... 8

（二）2018 年年报&2019 年一季报重点公司业绩回顾 . 10

1、各子板块主要上市公司2018 年&2019Q1 收入、利润增速放缓 . 10

2、各子板块主要上市公司2018 年报&2019Q1 盈利情况 .. 10

（三）投资观点：品牌家居白银时代到来，渠道优势成为龙头家居企业护城河 ... 11

1、定制家具：渠道为王，传统渠道&工程渠道&整装渠道流量入口优势凸显 ... 11

2、照明行业：格局分散，发展空间广阔 .. 12

3、软体家具：原材料降价缓解企业成本压力，行业竞争格局稳定龙头优势凸显 ... 12

4、造纸行业：原材料紧缺成行业主线，海外原材料布局成核心竞争优势 ... 13

5、珠宝首饰行业：乘消费升级好风，龙头珠宝商渠道&品牌优势尽显 .. 13

二、轻工制造2019 年：品牌家居的白银时代，渠道能力成取胜内核 .. 14

（一）定制家具：海外经验指示品牌家居成长方向，渠道变革成行业主线 .. 14

1、透过日本迷雾看中国：品牌家居企业大有可为 . 14

2、透过中国厨电行业发展看橱柜：中国千亿橱柜市场有望诞生千亿市值公司 . 19

（二）LED 照明行业：格局分散，发展空间广阔 ... 23

（三）软体家具：竞争格局为先，大软体融合为行业趋势 ... 25

1、国内沙发行业市场规模约为520 亿元，中国是软体家具主要出口国 . 25

2、我国软体家具市场集中度低，CR4 仅为12.09%，对标美国沙发龙头CR4 超50% .. 26

3、海绵原材料价格处于相对低位，软体家具企业成本压力有望缓解 .. 27

（四）造纸行业：新增产能并未大规模出现，原材料海外布局成为核心竞争力 ... 28

1、2016 年下半年-2017 年上半年：原材料充足，供给侧改革和环保推动供需结构改善是行业主线 .. 28

2、环保导致大规模产能扩张并未出现，行业固定资产投资低迷 . 29

3、废纸新政推动，原料持续紧缺，对纸品价格构成支撑 . 29

4、原材料紧俏背景下，自主造浆+海外布局价值凸显 . 31

（五）珠宝首饰：乘消费升级好风，龙头珠宝商渠道&品牌优势尽显 .. 32

1、珠宝市场规模逾5000 亿，黄金、钻石交易活跃 .. 32

2、消费升级驱动珠宝消费，钻石镶嵌类异军突起 . 33

3、行业厂商三级次分布，拓渠道、轻资产成重要成长路径 ... 35

三、2019 年：行业内部分化成为主线，关注竞争力明晰的细分品类龙头企业 .. 37

（一）家居卖场：龙头企业优势明晰，多业态改革渐次展开 .. 37

1、美凯龙：龙头地位稳固，多元化与智慧零售转型持续 . 37

（二）定制家具：关注渠道完善、竞争优势明显的龙头企业，看好欧派家居、尚品宅配、索菲亚、金牌厨柜、我乐家居 ... 38

1、欧派家居：流量竞争下龙头优势凸显，整装大家居业务前景广阔 .. 38

2、尚品宅配：加盟渠道快速扩张，整装业务前景广阔 .. 39

3、索菲亚：全屋定制“大家居”战略持续推进，渠道优化积聚竞争实力 .. 40

4、志邦家居：“志邦全屋时代”全面起航，业务结构持续优化 ... 41

5、金牌橱柜：厨衣协同发展，渠道拓展助竞争力提升 .. 42

（三）软体领域关注竞争优势明显龙头及细分领域优质龙头，看好顾家家居、敏华控股 .. 43

1、顾家家居：国内软体家居龙头，优秀管理奠基 . 43

2、敏华控股：功能沙发市场王者，生产、品牌、渠道优势尽享 . 44

（四）造纸行业看好拥有自造浆能力的龙头企业，看好太阳纸业、山鹰纸业、华泰股份 .. 45

1、太阳纸业：强势木浆奠基行业景气，新增产能助力太阳闪耀 . 45

2、华泰股份：提前产能布局未雨绸缪，把握环保机遇业绩腾飞，造纸化工双轮驱动业绩稳步增长.. 45

3、山鹰纸业：主营业务具备竞争优势，海外布局奠定长远发展基石 .. 46

4、中顺洁柔：生活用纸快速增长，渠道深耕与产能投放助力公司稳健增长 .. 47

（五）珠宝文娱类企业受地产周期影响小，持续受益消费升级 . 48

1、周大生：全国中高端主流市场钻石珠宝领先品牌，领先模式+先发渠道+品牌营销拉动公司增长 . 48

2、晨光文具：传统业务稳固发展，新业务持续增长强劲 . 49

（六）照明：关注产品渠道优势明显企业，持续看好欧普照明 . 50

1、欧普照明：照明行业龙头享行业发展红利，精细化管理助力龙头优势扩大 . 50

四、风险提示 ... 51