上半年疫情影响不可忽视，资本市场受阶段性冲击、保险代理人线下展 业受阻，但随疫情影响边际缓释、复工复产稳步推进，拐点正逐步显现。 同时疫情引发行业对商业模式的再思考，原有经营体系改革，线上化转 型提速，资本市场深层革新，行业加速逆周期业务布局与边界拓宽。我 们判断下半年行业有望在变革中转型，科技赋能持续强化，具有长期成 长价值的优质企业全速领航。券商板块短期看增量创新、长期看机制改 革；保险板块重视资产负债端的边际改善；多元金融领域建议把握利率 波动下的租赁资产端议价优势。

证券：短期看增量，长期看机制 ...5

行情演绎：阿尔法与贝塔共存的新常态.............5

估值中枢：行业仍处成长期，估值突破依赖 ROE 上行预期 .5

行情驱动：趋势与波段并存，超额收益来自券商自身改善....6

资本市场：市场化与国际化的双向强化.............7

市场化：自上而下重塑市场生态..7

国际化：行业对外开放加速推进..8

长期看机制：“管理+创新+科技”制胜未来.....10

管理：管理模式根源革新先行 ...11

创新：强化创新发展的主动权 ...11

科技：金融科技重塑商业模式 ...11

短期看增量：实现“价值率+杠杆率”双击.....13

轻资产业务转型核心在于提升价值率 ......13

重资产业务拓展需平衡风险和收益..........14

风控实力成为经营先决要素.......16

保险：价值成长探底，投资边际回暖........17

上半年复盘：展业困难+利率下行+权益调整三因素冲击逐步消退 ............17

传统渠道修复：复工复产有序推进，价值增长回归正轨 .............19

线上渠道发力：借力互联网，构建分层次竞争格局 ......22

利率低点或已探明，权益市场中长期乐观.......24

多元金融：把握利率波动下的租赁资产端议价优势 27

信托：监管趋严使业务规模承压，转型提升盈利能力...27

租赁：行业竞争分化，关注盈利能力与资产质量优异个股..........29

期货：传统经纪业务承压，创新型业务依赖政策推进...31

重点推荐标的 ..34

中信证券（600030 CH，买入，目标价：25.38~26.79 元）：领先优势持续，战略布局前瞻 ........34

国泰君安（601211 CH，买入，目标价：19.25~20.85 元）：股权激励出台，市场化机制促转型...........34

东吴证券（601555 CH，增持，目标价：8.47~9.53 元）：精耕长三角，铸就精品券商............34

中国平安（601318 CH，买入，目标价：92.52~100.23 元）：代理人转型改革深化，生态建设逐步落地 35

中国人寿（601628 CH，买入，目标价：38.72~42.59 元）：渠道下沉能力优异，质态提升助力增长领先。...........35

新华保险（601336 CH，买入，目标价：53.33~60.95 元）：规模与价值共同驱动，产能释放充分 .......35

风险提示..36