我们的投资主线可以分为传统和新材料两条主线，传统主线中我们建议关注弱周期及消费类子行业（PVA、磷肥、高倍甜味剂、日化、

部分农药等），新材料主线中建议关注胶粘剂、面板及半导体配套材料、尾气净化材料、珠光材料、LED 应用、锂电材料（正极、隔膜等）、光伏材料等。基于行业整体现状，我们维持基础化工行业“中性”评级。

一、化工行业概况 ............... 5

1.1 行业景气顶点已过，净利润同比出现下滑 ............. 5

1.2 子行业：民爆、粘胶、日化仍有增长，多数利润下滑 ......... 6

1.3 基础化工行业市场继续呈现弱势 ........... 7

二、油价存下跌预期，化工品走势存疑 ............. 8

2.1 化工品继续筑底，未来走势或将继续分化 ............ 8

2.2 油价反弹或将结束，短期高油价承压 .. 10

三、传统主线：关注优质弱周期及消费类龙头  11

3.1 PVA 行业 ............... 11

3.2 高倍甜味剂行业 ... 13

3.3 磷肥行业 ............... 13

四、新材料主线：关注优质成长龙头 ............... 14

4.1 胶粘剂：原材料降价伊始，利润率有望提升 ...... 15

4.2 锂电材料：下游高增，强者恒强 ......... 17

4.2.1 下游新能车需求高增拉动中上游 ...... 17

4.2.2 补贴大幅退坡，坚持扶优扶强 .......... 18

4.2.3 跻身海外供应链的隔膜龙头受益于全球电动化加速 ......... 19

4.3 光伏材料：国内市场即将启动，海外需求续热 .. 21

4.3.1 海外需求续热，装机稳步向上 .......... 21

4.3.2 政策陆续落地，国内需求即将启动 .. 22

4.4 LED 应用：小间距继续井喷，新技术加速接棒 .. 24

五、重点推荐公司 ............. 25

5.1 皖维高新 ............... 25

5.2 金禾实业 ............... 27

5.3 回天新材 ............... 28

5.4 利亚德 .. 29

5.5 恩捷股份 ................ 30

5.6 隆基股份 ............... 31

5.7 通威股份 ............... 32

六、总结 ............ 33

七、风险提示 .... 34