2022 年上半年（2022/1/1-2022/5/31）申万医药生物指数下跌21.35%，同期沪深300 指数下跌16.80%，医药板块跑赢深300 指数4.55 个百分点。从申万一级行业横向对比来看，医药生物板块涨幅在31 个一级子行业中排名26。从工业数据来看，医药工业上半年受疫情影响较大，表现较弱。从估值来看，医药板块的估值处于近三年低位，接近2019 年初。细分子行业的估值也都调整到位。

1 行业回顾 ........................................................................................................................... 4
1.1 2022 年以来医药板块持续走低 ............................................................................ 4
1.2 工业数据表现较弱 ................................................................................................ 5
1.3 上市公司业绩增速回落 ........................................................................................ 6
1.4 估值大幅回落，性价比逐渐凸显 ........................................................................ 7
2 国内本轮疫情超预期发展，疫情主题逐步进入尾声 ................................................... 9
2.1 本轮疫情发展超预期 ............................................................................................ 9
2.2 国产特效药或将是疫情主题的最后一块拼图 .................................................... 9
3 创新药&医疗器械：创新闭环尚未完全建立 ............................................................. 10
3.1 创新药和创新器械是星辰大海 .......................................................................... 10
3.2 创新药和创新器械很难“大干快上”................................................................... 11
3.3 研发和支付相互促进才能形成创新闭环 .......................................................... 11
4 CXO：估值调整到位，产业发展进入下半场 ............................................................. 13
4.1 CXO 板块估值和业绩逐渐匹配 .......................................................................... 13
4.2 CXO 的核心逻辑未变.......................................................................................... 13
4.3 CXO 的下半场从行业β 转向公司α................................................................... 14
4.4 CGT CDMO 或将成为CXO 新的增长点 ........................................................... 14
5 医疗服务：疫情后需求集中释放 ................................................................................. 18
5.1 医疗服务具备较好的行业属性 .......................................................................... 18
5.2 从需求端来看，存在大量未被满足的医疗服务/医药消费的需求。 ............. 18
5.3 民营医疗服务机构是公立医疗的必要补充 ...................................................... 19
5.4 疫情后积压的医疗服务需求集中释放 .............................................................. 19
6 投资建议 ......................................................................................................................... 21
7 风险提示 ......................................................................................................................... 22
7.1 集采政策力度超预期 .......................................................................................... 22
7.2 创新药和创新器械研发失败 .............................................................................. 22