由2017年11月开启、跨入2018年的弱补库周期。一方面，2017年年底限产下的高盈利促使钢厂加码生产，推动边缘产量迅速扩张，导致限产下供给端仍然偏强，限产结束后产量出现一轮快速释放；另一方面，财政与信贷约束下基建进入弱行通道，噪声因素显现导致需求的季节性复苏不及预期，导致市场出现累库行情。但产能去化与环保高压常态化下供给钝化逐渐显现，且朱格拉周期抬升、棚改延续和房地产业补库存需求下，财政与信贷约束得到部分对冲，导致该轮周期持续时间较短，且幅度有限。

价-利篇：产业链动态均衡下的全景视角......4

一、2018年回顾：供给约束下的弱库存周期与强价利韧性.....5

（一）价利表现：韧性为主——价利震荡持稳高位，中枢同比显著改善......5

（二）溯源：供给约束下的弱库存周期与强价利韧性.......9

二、2019年展望：价利循库存周期交叠演进，限产仍是关键变量.....13

（一）2019上半场：被动补库周期下的价利偏弱演进.......13

（二）2019下半场：可能将开启主动去库周期，价利有望回暖.....14

三、投资建议：纷扰渐弱，价、利循库存周期交叠演进...16

四、风险提示......19