2019年家电行业行情以估值修复为主，终端需求待改善。2019年家电板块上涨超过40%。行情主要由估值修复驱动，全行业“未来12个月动态PE”从2018年底的10x上涨至2019年11月底的13x。业绩增速方面，由于房地产竣工在前三季度同比下滑，终端需求不佳，主要家电内销出货量均出现同比下滑。家电行业前三季度收入同比增长6%，归属于母公司净利润同比增长12%。

一．大家电已处成熟期，需求短期看竣工，长期看收入 ........ 5

1.1 空调厨电仍由新增需求主导，冰洗依靠结构性升级 ... 5

1.2 人均可支配收入提升带动家电价格提升 ..... 5

1.3 业绩稳定增长带来长期超额收益 . 6

二．2019 年回顾：行业估值修复，涨幅位居前三 .. 7

2.1 2019 年板块行情回顾：估值修复带动全行业涨幅超过40% ..... 7

2.2 2019 年板块估值回顾：全行业估值回归中枢 ............ 8

2.3 2019 年板块业绩回顾：厨电板块业绩回升，其余板块持平或下滑 ......... 10

2.3.1 板块业绩增速分化，厨电行业三季度开始回升  10

2.3.2 厨电板块盈利能力改善 .... 10

2.4 家电保有量变化：大家电保有量提升放缓，出货量增速下滑 ... 11

三. 2020 年展望：地产竣工带动需求回暖，板块业绩回升 .. 14

3.1 住宅竣工增速恢复，预计2020 年竣工同比增长8% ............. 14

3.2 预计空调全年零售增速高于10%，厨电板块需求率先反弹 .... 15

3.2.1 预计2020 年空调终端零售增速略高于竣工增速 ........... 15

3.2.2 2020 年厨电板块业绩有望先行改善 . 16

3.3 预计2020 年家电各板块出货量增速均回升 ........... 17

3.3.1 预计2020 年空调内销量同比增长9%，超1 亿台 ........ 17

3.3.2 厨电板块增速转负为正，预计同比增长8%，超1800 万台 .......... 19

3.3.3 冰洗出货量增速有望改善 . 19

3.4 空调行业仍有库存去化压力 ..... 21

2.4.1 偏高库存影响渠道商现金周转 ........ 21

3.4.2 预计2020 年一季度空调行业零售均价持续下降 ........... 22

3.4.3 预计2020 年中左右开始空调内销增速提升 .... 23

四. 估值+业绩确定投资主线 . 24

4.1 低估值+业绩改善，有望迎来戴维斯双击 . 24

4.2 高分红率+业绩确定性，带来稳健收益 ..... 26

五. 风险提示 ......... 32

5.1 精装修渗透率提升不及预期 ..... 32

5.2 市场竞争加剧 ........... 32

5.3 原材料价格不利波动 . 32

5.4 竣工恢复不及预期 .... 32

5.5 2020 年再次出现凉夏现象 ....... 32