短期来看，核心变量地产在年初开始回暖，预计下半年回暖传导至家电；边际变量弱度的厄尔尼诺气候对夏季空调销售稍有不利。中期来看，家电企业受惠于减税降费和潜在的家电补贴。长期来看，行业仍具备增长潜力。总结，2019 年二季度为家电配置季度，布局下半年家电主升浪：主要看多白电行业。延续2019 年初观点，用时间换空间，下半年更乐观。

1、2019 年1-4 月市场回顾 ................. - 5 -

2、2019 年一季度家电销售增速放缓，空调逆势回暖................... - 7 -

2.1 2019 年一季度家电销售增速放缓 ................... - 7 -

2.2 空调终端内销增速4 月有回落，回暖趋势性不变............... - 8 -

2.3 空调渠道库存开始下降，去库存趋势开始 . - 10 -

3. 核心变量地产复苏未来如何改变空调销售........ - 12 -

3.1 一、二线城市地产回暖 .......... - 12 -

3.2 地产回暖后，8-16 个月传导至空调销售，预料提高明年空调增速 ....... - 13 -

3.3 一二线地产回暖，6-9 个月后传导至厨电销售，预料利好下半年 ......... - 15 -

3.4 展望短期，去年下半年地产会对今年下半年空调影响几何 .................... - 18 -

3.5 今年一季度主要成本铜价同比下降明显，终端售价小幅下降 ................ - 19 -

4. 边际变量厄尔尼诺气候如何影响今夏空调销售  - 20 -

4.1 厄尔尼诺的形成机理 .............. - 20 -

4.2 今夏确认为厄尔尼诺夏季 ...... - 21 -

4.3 今春已经出现端倪，回顾厄尔尼诺如何影响2015 年中国夏季 .............. - 22 -

4.4 历史上来看，地产平稳下，厄尔尼诺下空调内销增速较低 .................... - 25 -

5. 中期来看行业受惠于减税降费和家电补贴........ - 26 -

5.1 减税降费预计短期提升企业利润率 ............. - 26 -

5.2 家电补贴预计利好家电销售 .. - 27 -

6. 长期来看行业仍具增长潜力 ........ - 30 -

7、2019 年下半年机会展望，聚焦白电龙头 ......... - 34 -

7.1 2019 年下半年投资机会丰富，推荐三条主线..................... - 34 -

7.2 时间节奏上，二季度布局、三季度收获 ..... - 38 -

7.3 风险提示 ........... - 39 -