仓储会员业态典范，经营指标领先同行。好市多于1983 年在美国创立，当前已发展成为全美第一仓储会员业态；经营指标领先同行，规模领先效率致胜。

1. 仓储会员业态典范，经营指标领先同行，庞大会员体系实为宝藏........................................ 5

1.1. 仓储会员业态典范，经营指标领先同行 ..................................................................... 5

1.2. 庞大消费者会员体系实为宝藏 ................................................................................... 7

2. 模式为王，供应链能力奠定护城河 ..................................................................................... 9

2.1. 精选商品，打造自有品牌，创造低价优质条件........................................................... 9

2.2. 从各环节压缩费用，极低加价率下运营高效 ............................................................ 10

2.3. 爆款及轻奢品吸客，优质服务引流 .......................................................................... 12

2.4. 量价创收，迭代孵化 ............................................................................................... 14

3. 好市多发展史：黄金时期乘风而上，经营理念一以贯之.................................................... 16

3.1. 大浪淘沙：黄金时期乘风而上，具备先发优势（1983~1993） .................................. 16

3.2. 强强联手：与Price Club 合并，抗衡山姆会员店扩张（1993~1994） ......................... 17

3.3. 称霸北美：山姆会员店内外掣肘，好市多称霸仓储会员品牌(1994-至今) ................... 19

3.4. 15 年13 倍股，规模扩张及盈利能力改善为关键，估值中枢相对稳定 ........................ 20

4. 好市多模式在中国：因地制宜，机遇与挑战并存 .............................................................. 22

4.1. 中国仓储会员店发展有喜有忧 ................................................................................. 22

4.2. 模式借鉴：因地制宜，机遇与挑战并存 ................................................................... 24

5. 投资建议.......................................................................................................................... 26

6. 风险提示.......................................................................................................................... 27