全球钻石珠宝产业链规模庞大，下游营收利润双高：18 年全球钻石珠宝销售额859 亿美元，同比增长2.26%，0-18 年CAGR 3.32%。行业下游规模与产业链附加值最高，分别为602/252 亿美元，并且品牌溢价能力强大，利润率最高可达11%，倍受投资人青睐。从竞争格局来看，上游毛坯钻开采领域高度垄断，四大国际寡头包揽全球65%的毛坯钻产量；中游加工环节，印度独占全球近9 成毛坯钻净进口额引领全球四大钻石加工中心；下游美、中两国分列全球销售额市占率前二，17 年分占全球52%/12%的销售额。目前，26-39 岁的老千禧一代仍为钻石珠宝主力消费人群，未来年轻千禧一代将接棒。尽管美国仍可左右全球钻石珠宝销售走势，但中国未来大概率将成为驱动行业的新动力。

一、全球钻石珠宝行业现状：产业链规模庞大，下游营收利润双高 ... 3

（一）全球概览：钻石珠宝行业体量大，下游享受高溢价 .. 3

1、总量视角：全球销售规模超850 亿美元，过半毛坯钻流入珠宝市场 ... 3

2、结构视角：非洲高品质宝石级毛坯钻占比高，毛坯钻产值位居全球第一 ........ 3

3、价值视角：产业链下游营收规模最大，各环节附加值呈“微笑曲线”分布 ...... 5

（二）产业链：中上游市场高度集中，美中两国统领下游需求 ... 6

1、上游视角：毛坯钻年产过亿克拉，国际寡头高度垄断开采市场 ....... 6

2、中游视角：印度包揽全球近九成钻石加工市场份额 ........ 8

3、下游视角：全球钻石珠宝销售增长平稳，美中两国分列前二 ........ 10

二、全球钻石珠宝行业未来发展：短期行业发展受中游抑制，中长期景气度不断抬升 ..... 13

（一）短期：信贷危机致使中游库存高企，抑制行业景气度 ..... 14

（二）长期：上游被动减产叠加中游库存周期，行业景气度持续提升 ....... 15

1、上游视角：开采商维稳毛坯钻均价，矿藏枯竭致使减产提升行业景气度 ....... 15

2、库存视角：成品钻价格周期振幅逐步收窄，小幅波动将成新常态 .... 18

三、中国钻石行业现状及未来发展：渠道下沉与产品多元化并行 ..... 21

（一）供给端：原材料全部依靠进口，品牌零售商层次分明 ..... 21

1、总量视角：企业集中在产业链中下游，18 年成品钻进口额创历史新高  21

2、结构视角：竞争格局三足鼎立，大众品牌渠道为王 ....... 22

（二）需求端：低线城市“小镇青年”钻石消费提升，非婚嫁产品接棒婚嫁助推行业发展........ 25

1、总量视角：百亿美元销售额位列全球第二，增速依旧领跑全球 ...... 25

2、结构视角：低线城市年轻化群体崛起，多元化产品满足非婚嫁自购需求 ....... 25

四、配置建议：关注低线市场增长与非婚嫁需求提升的发展 .... 32

（一）周大生（002867.SZ）：低线城市布局领先叠加产品矩阵优势，予以“推荐评级” .. 32

1、轻资产整合经营，集中核心价值环节发力 ...... 32

2、深耕三四线城市下沉市场，不断扩张门店抢占空白市场 ... 32

3、非婚嫁产品系列适应多元化需求，价格优势凸显  33

五、风险提示 .. 33