政策推动与需求拉动并行，助力轨交行业景气发展。在“新基建”与“八纵八横”等政策的指导下，政府主导专项债融资持续增长，以专项债作为项目资本金的范围逐步拓展，很大程度助力了轨交建设。多种市场化融资方式缓解了地方财政压力，通过社会参与增加监督,提高轨交项目的落地效率。随着国家逐步转向高质量经济发展目标，轨交基建逆周期稳定经济波动的性质逐渐减弱，而轨交缓解交通压力的需求侧因素越显重要。在继续加码新基建的规划指导下，叠加需求因素拉动，我们预计未来将助力轨交行业景气发展。

一、轨交投资稳经济顺需求，多渠道融资助力行业发展 ................................................... 2

（一）稳健的政策与需求的增量 ..................................................................... 2

（二）融资渠道向多样化发展 ....................................................................... 4

1. 专项债发行额逐年增长 ........................................................................ 4

2. PPP 融资模式继续推广 ......................................................................... 5

二、新基建助力轨交行业发展，行业需求旺盛 .......................................................... 5

（一）城市化持续拉动城际市域轨交需求 ............................................................. 5

1. 城镇化进程持续拉动城市轨交需求 .............................................................. 5

2. 城市群火热建设激发城际轨交需求 .............................................................. 9

（二）项目审批打开城市轨交投资市场空间 .......................................................... 12

1. 城市轨交项目储备充足 ....................................................................... 12

2. 轨交行业投资空间广阔 ....................................................................... 13

（三）存量的运营维保后市场有望迎来高潮 .......................................................... 14

1. 高负荷缩短：动车组维修周期和报废周期 ....................................................... 16

2. 巨大存量市场释放庞大零部件需求 ............................................................. 17

三、业绩良好现金流稳定，估值较低标的便宜 ......................................................... 20

（一）铁路设备板块业绩良好现金流稳定 ............................................................ 20

（二）铁路设备板块估值处于历史较低位置 .......................................................... 21

四、投资建议 ..................................................................................... 22

（一）华铁股份：注入德国百年轮轴制造商BVV，轨交核心零部件大平台未来可期 ......................... 23

（二）天宜上佳：拳头产品稳步发展，切入新赛道静待放量 ............................................ 28

（三）交控科技：持续研发构筑技术护城河，深耕轨交信号跟随行业稳发展 .............................. 31

（四）中国通号：全产业链产品服务提供商，保持轨交控制领域龙头地位 ................................ 33

五、风险提示 ..................................................................................... 36