双碳背景下能源结构转型持续推进，而其实质是电力清洁化转型。我国目前推动“碳达峰”、“碳中和”目标实现的核心举措在于构建以新能源为主体的新型电力系统，当前电力结构仍以传统火电为主，其中，2020 年火电发电占比达到67.9%，风电、光伏发电量合计占比为9.5%。基于政策指引，风电、光伏等可再生能源的消纳比重预计将持续提升。

1、板块复盘 .............................................................................................................. - 5 -
1.1、公用事业板块行情回顾 ............................................................................... - 5 -
1.2、基本面回顾 ................................................................................................... - 7 -
2、新能源发电：量变渐积，质变已临 ................................................................ - 10 -
2.1、双碳目标之下，新能源运营释放高成长性.............................................. - 10 -
2.2、能耗双控考核制度完善，绿电价值凸显.................................................. - 11 -
2.3、平价上网时代到来，新能源运营进入发展新阶段 .................................. - 15 -
3、水电：优选电价中枢具备提升基础且步入业绩拐点的水电资产 ................. - 22 -
3.1、聚焦电价，关注电价中枢提升的水电资产.............................................. - 22 -
3.2、着眼边际：水电机组投产高峰将至，折旧到期带来业绩释放拐点 ...... - 23 -
4、火电：盈利低谷，电价市场化改革有望助推行业底部反转 ......................... - 24 -
5、核电：低碳高效的基荷电源，“积极”发展核电逐步兑现 ............................. - 27 -
6、天然气：提价首选上游气源端，消费增长助力能源转型 ............................. - 29 -
6.1、天然气消费量确定性增长，助力能源结构加速低碳化转型 .................. - 29 -
6.2、对外依存度阶段性提高，供需缺口下燃气价格大幅上涨 ...................... - 31 -
6.3、提价背景下首选上游气源端，城燃则受益于消费量的持续增长 .......... - 33 -
7、投资建议 ............................................................................................................ - 34 -
8、风险提示 ............................................................................................................ - 36 -