近期美债、美股等资产价格的走势分化，我们认为主要源于拜登政府 财政刺激计划不断缩水，所引发的市场对经济预期的修正。经济预期的变化，不 仅引起了市场的预期修正，同时也在通胀高企的环境中左右着美联储的抉择。我 们认为，考虑到通胀预期的持续走高及美元流动性的过度充裕，美联储大概率将 会加快缩减购债的节奏；但考虑到美国不断缩减的财政刺激计划，以及为了减弱 对就业复苏及政府债务负担的影响，美联储未来将会减缓加息节奏。

一、进退维谷的联储：加息减速，缩减加速 ............................................................................ 4

1.1 为什么说美联储未来会减缓加息节奏........................................................................................... 4

1.2 为什么说美联储会加快缩减购债................................................................................................. 5

二、紧缩的推动力量：通胀持续高企 ...................................................................................... 7

2.1 美国通胀超预期上行的缘起.......................................................................................................... 7

2.2 美国通胀短期内难以扭转................................................................................................................ 11

三、紧缩的抑制力量：经济与就业复苏失衡 ........................................................................... 14