2017年行业整体增速较前几年增速放缓，但相对美国、日本，25%的年化增速仍具吸引力。电商快递业务量中阿里占比降至50%左右、拼多多等主打低价走量的社交电商崛起降低了客户集中度过高的风险。与在完全竞争阶段同样经历过价格战的家用空调市场龙头企业PE相比，目前中高速增长的快递行业估值性价比较高、行业成长空间广阔。另外，从现金流角度分析，快递企业具有优秀消费品公司的基因，这一价值未被市场发掘。

1．行业增速由高速往中高速转化，但在 A 股仍是高成长行业.......- 4 -

1.1 行业增速放缓，相对海外快递业增速仍较高......- 4 -

1.2 阿里占比降至 50%左右、拼多多等平台崛起，大客户风险降低....- 5 -

1.3 横向比较估值与成长性仍极具吸引力.......- 6 -

1.4 充裕现金流体现快递公司良好的消费属性，每股价值增长空间可观....- 10 -

2. 暂别牺牲利润的草莽式价格战.........- 11 -

2.1 价格战的目标是获取规模效应、构筑成本壁垒......- 11 -

2.2 行业排序基本稳定，第一梯队与中小公司的业务量差距拉大.....- 12 -

2.3 规模效应减弱，业绩承诺与现金流约束下，单价下跌空间有限.....- 13 -

2.4 加盟商层面的一线价格已经不具备下降空间.........- 16 -

3. 成本和网络决定增长和潜在份额......- 17 -

3.1 加盟商的动力和能力是决定业务量增长的关键........- 17 -

3.2 单价趋同的背景下，单位转运成本较低的公司加盟商回报率高....- 18 -

4. 产品定位差异和产品分层出现.......- 19 -

4.1 快递产品定位差异：中通韵达均重变轻，德邦定位重货.....- 19 -

4.2 快运市场定位相似：顺丰、通达系、德邦均定位零担高端市场.....- 20 -

4.3 从 UPS、 FedEx 的收入产品结构看快递企业的快运发展空间，大件电商将

是主要推动力........- 22 -

4.4 取消包邮之后，快递服务差异将更多地显性化为价格差异.....- 26 -

4.5 产品分层：基于稳定性和时效性的产品也将顺势推出.......- 27 -

5．龙头企业在激烈竞争中均已证明其过人之处........- 29 -

5.1 圆通：资本开支最大，自建机队计划抢占高端件市场......- 29 -

5.2 韵达： 加强管控，全局优化......- 29 -

5.3 中通：加盟商直营化与股权激励，业务量市场占有率居行业首位......- 32 -

5.4 百世物流：供应链、快运、仓储、快递齐发力，收入结构分散.....- 33 -

5.5 申通快递：资本开支加速，重新追赶龙头.......- 34 -

6. 投资策略.........- 35 -

风险提示.........- 35 -