火电板块电价预期差叠加煤价下降，有望迎来戴维斯双击：当前市场预期火电企业综合电价下降5-10%。我们预计实际2020 年火电板块综合电价下降1%-1.5%，煤价只需下跌11 元可消除电价下降1%的影响，预计2020 年煤价下降50 元/吨；电价预期差带来的估值错杀叠加盈利持续改善，火电板块触底反弹，预计2020 年增长空间30-50%。

核心逻辑 ............................................................................................................ 5

火电板块市场预期差距大，有望迎来戴维斯双击 ........................................... 5

水电板块大机组密集投产期，类债属性叠加高成长 ....................................... 5

环保：看好垃圾分类时代带来的固废行业投资机会。 ................................... 6

一、全社会用电量分析预测 ............................................................................... 7

1.1 需求：全社会用电量增长稳健，三产、居民用电成为主要驱动因素 ........ 7

1.2 供给：预计2020 年全国发电量增速5%，火电利用小时数小幅回升 .... 10

二、火电：电价预期差叠加煤价下降，有望迎来戴维斯双击 .......................... 12

2.1 电价新政带来预期差，2020 年综合电价预计仅下降1%-1.5% .............. 13

2.2 市场化推进将越来越难，预计折价率7.6%是电价下限.......................... 14

2.3 煤价中长期供给宽松，预计2020 年下降50 元/吨 ................................. 16

2.4 预计2020 年火电利用小时数扭转2019 年趋势，回升66 小时 ............. 18

2.5 低预期下杀火电估值，新一轮盈利上升周期刚刚开始 ........................... 19

三、水电：大机组密集投产期，类债属性叠加高成长 ..................................... 23

四、环保：看好垃圾分类时代带来的固废行业投资机会 ................................. 25

4.1 我国即将进入垃圾强制分类时代 ............................................................ 25

4.2 垃圾分类带来的行业变化一：环卫车销量增加 ...................................... 26

4.3 垃圾分类带来的行业变化二：干垃圾热值提升，湿垃圾量大增 ............. 27

4.4 垃圾分类带来的行业变化三：收费制度将建立，行业盈利情况将好转 .. 28

五、投资建议 ................................................................................................... 30

六、风险提示 ................................................................................................... 30