基于对历史板块涨幅排名数据分析，我们认为食品饮料在近两年相对大盘的强势行情后，行情的演绎重心或将从白酒板块向食品板块倾斜。历史两次牛熊市轮回，可发现不同阶段食品饮料各子板块表现出差异性：白酒板块穿越周期，大众食品板块表现强防御性，根据轮动趋势，未来估值跷跷板有望向食品倾斜，适合自下而上选择业绩确定性高的优质个股。

投资摘要.5

风险因素：行业景气下降、消费升级不达预期、国企改革趋缓。...5

业绩回顾：上半场亮点频现，下半场蓄势待发..6

白酒板块：布局开启下半场，次高端紧随高端酒受益.. 6

调味品板块：提价覆盖成本效果好，餐饮复苏驱动未来发展..7

乳制品板块：乳制品需求回暖，二胎增速超预期释放行业空间. 8

其它食品板块：食品需求回暖复苏，细分龙头优先受益. 9

以史鉴今：解析领涨后的演绎规律.9

回顾演绎规律：领涨后的食品板块更稳健.9

回顾牛熊市：看板块轮动规律.12

鉴别价值：兼具低估值与成长性的视角...16

PEG 层面：寻找45 度线上的机会..16

PS 层面：食品龙头更突出. 18

ROE 层面：与行情正相关，龙头优势明显. 18

趋势判断：白酒稳健依旧，食品获益升级..19

年年岁岁花相似，岁岁年年人不同..20

自上而下：消费升级带来品质、品味、品格升级..20

品质升级：高端化、健康化趋势显著.21

品味升级：定制、个性需求提升...24

品格升级：社交属性、体验服务贡献附加值. 29

自下而上：国企改革把握已完成改制和改制预期强烈两个角度.. 33

先行改革企业：获得较快发展，树立国改典范... 33

已国改企业：白酒国改完成最多，引入战投是主流.34

未国改企业：白酒领衔国改，食品接棒国改. 36

投资建议..38

国信证券投资评级.39

分析师承诺.39

风险提示..39

证券投资咨询业务的说明...39