1、信用债市场影响预判总结：能源结构转型对信用债市场的影响可分为以下 三类：1）短期中性，长期分化的版块：主要为传统行业，包括火电、煤炭、 钢铁、铝等；2）利空的版块：高能耗、高污染行业如化工、建材等；3）利 好的版块：主要为新能源相关行业，如新能源电力（水电、风电、光伏发电等）、 新能源相关金属（铜、银、锂、钴等）、新能源汽车等。2、碳达峰、碳中和 政策体系：“1+N”政策体系，其中“1”管总管长远的顶层设计，“N”对各 行业、各领域做出具体指引。3、各行业“双碳”转型实施路径：传统行业长 期来看需求端和供给端均面临下降趋势，一部分向高效率、低能耗的绿色生产 方式转型，一部分被绿色环保战略性新兴产业替代。

一、能源革命下的碳达峰、碳中和如何影响信用债市场 ..................................................... 6

（一）信用债市场影响预判总结 ..................................................................................... 6

（二）能源革命背景下碳达峰、碳中和政策梳理 ......................................................... 7

（三）各行业“双碳”转型实施路径 .................................................................................. 8

二、“双碳”政策对传统产业债影响几何？ ............................................................................. 9

（一）煤炭：短期内供需紧平衡，长期面临能源替代、转型升级等负面冲击 ........ 11

1、基本面：短期行业景气度或维持高位 ................................................................. 11

2、行业利差：AAA、AA+煤炭债信用利差分别处于4.40%、2.30%分位数水平 12

3、投资策略：关注晋陕蒙区域龙头煤企，可适度进行拉长久期 ......................... 13

（二）钢铁：短期内面临环保限产压力，长期利好龙头钢企 ................................... 13

1、基本面：短期粗钢产量受限，环保减排推升生产成本 ..................................... 13

2、行业利差：AAA、AA+钢铁债信用利差分别处于2.20%、34.10%分位数水平

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3、投资策略：关注龙头钢企、行业并购整合机会 ................................................. 15

（三）有色：细分领域差异较大，电解铝承压，新能源相关金属受益.................... 15

1、基本面：高能耗有色企业资本支出压力较大，下游需求旺盛 ......................... 15

2、行业利差：AAA、AA+有色金属债信用利差分别处于6.30%、65.30%分位数水

平 ........................................................................................................................... 16

3、投资策略：关注产能结构较好、技术先进的龙头铝企 ..................................... 16

（四）电力：火电占比下降，可再生能源发电占比上升 ........................................... 17

1、基本面：中短期内火电业务相对稳定，长期面临转型压力 ............................. 17

2、行业利差：AAA、AA+电力债信用利差分别处于23.40%、24.50%分位数水平

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3、投资策略：关注布局风电、光伏发电业务的龙头火电企业 ............................. 18

三、“双碳”政策对新能源产业债影响几何？ ....................................................................... 19

（一）政策受益行业：新能源电力、新能源相关金属、新能源汽车等.................... 19

（二）新能源产业债：发债主体较少，债券融资规模仍有待扩张 ........................... 20

（三）投资策略：关注基本面向好的水电、风电企业，资源禀赋较好的铜企 ........ 22

四、“双碳”政策对城投平台影响几何？ ............................................................................... 23

（一）产业结构转型升级，重塑区域经济 ................................................................... 23

（二）城投或迎来新的发展契机 ................................................................................... 24

五、风险提示 ........................................................................................................................... 26