我们首先以2023 年04 月21 日为时间节点观察苏中各地市利差分布：（1） 南通市整体利差水平为苏中三市中最低；（2）扬州整体利差水平较南通高一些， 但AAA 平台（仅扬州城建一家）利差低于南通，且不同评级主体公募债利差间 的分化程度也要低于南通（或和扬州市平台及债券分布有关）；（3）泰州整体利 差水平在苏中地市中最高，且从不同主体评级来看均较南通和扬州高出不少。 进一步，我们观察不同历史时期下各地市利差涨跌变化，以感受不同地市主 体涨跌变化的特征。

1 不同时期，苏中地市利差变化如何？ ........................................................................................................................ 4

1.1 几次典型冲击中，哪些地市跌得少？ ............................................................................................................................................ 5

1.2 牛市环境下，哪些地市涨得多？ .................................................................................................................................................... 7

2 这些年，苏中地市平台转型整合有何动作？ ............................................................................................................. 8

2.1 政策层面有何指导？ ......................................................................................................................................................................... 8

2.2 各地市有何动作？平台架构有何变化？ ........................................................................................................................................ 9

2.2.1 南通市平台及股权变动如何？ ............................................................................................................................................ 9

2.2.2 扬州市平台及股权变动如何？ .......................................................................................................................................... 15

2.2.3 泰州市平台及股权变动如何？ .......................................................................................................................................... 19

3 各地市平台资产负债维度表现如何？ ..................................................................................................................... 23

4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 28